超窄幅震荡行情中后段的历史复盘：焦虑中聚焦-20230324-申万宏源-17页_1mb

2023年春季A股超窄幅震荡行情分析总结

核心内容

2023年3月，A股市场处于超窄幅震荡行情中后段，市场特征表现为波动率低、行业轮动频繁但持续性差，投资者普遍焦虑。本文通过历史复盘，分析了当前市场特征、震荡行情的成因与终结因素，并提出了行业投资策略。

主要观点

1. 震荡行情的识别：

   • 市场处于“超窄幅震荡+行业持续性下降”的状态，表现为上证指数半年累计涨跌幅低于1%、振幅低于15%。
   • 近5年A股越来越频繁地陷入窄幅震荡，当前市场与历史4段震荡行情特征相似，可能仍处于震荡市中继阶段。

2. 震荡行情的成因与终结：

   • 形成震荡行情的关键因素是“经济有韧性但信心弱”，经济内生复苏不足以改变低波动局面，终结震荡市往往依赖重大宏观预期变化。
   • M1-M2同比是震荡行情的显著特征，通常处于下行或底部徘徊。
   • 市场震荡期间，筹码结构趋于稳定，除非出现重大外生变化，否则市场难以出现波动率提升。

3. 震荡市中后段的行业选择：

   • 震荡市中后段，主线越来越清晰，但需要聚焦，高胜率板块通常延续旧逻辑，而非新逻辑。
   • 投资者应坚守已验证的逻辑，收缩战线，谨慎联想新逻辑的外延，蹲赔率寻找性价比高的板块。

关键信息

当前市场特征

• 上证指数处于窄幅震荡状态，行业持续性快速回落，目前处于第9个月。
• 行业买入胜率快速下降，市场缺乏明确主线，投资者普遍焦虑。
• 偏股混合基金指数2023年累计收益率为0.83%，而沪深300指数为2.86%，基金整体跑输大盘。

行业投资策略

1. 坚守收缩：

   • 聚焦“新财政”主线，包括数字经济和央企改革，关注计算机、央企具备数据重估、资产优化、分红提升逻辑。
   • 复苏相关板块如航空、酒店、家电、建材、房地产具备利润高增和格局优化的条件，需提高中观数据验证要求。

2. 谨慎联想：

   • 寻找数字经济产业逻辑的外延，如部分金融板块，需具备极低配置、极便宜估值，但需放低预期收益率。

3. 蹲赔率：

   • 考虑医药生物板块的长期基本面反转条件，尽管当前政策验证缺乏催化剂，但仍有布局可能性。

历史复盘案例

1）2013年10月前后

• 高胜率板块：计算机、轻工制造、新基建相关板块（如电力设备）。
• 逻辑：轻资产移动互联、新基建预期。
• 趋势：原有逻辑收缩，新的逻辑难以获得认可。

2）2016年10月前后

• 高胜率板块：建材、基础化工、石油石化、地产后周期板块（如家电、汽车）。
• 逻辑：供给侧改革、地产去库存。
• 趋势：原有逻辑收缩，新的逻辑如长期基本面反转、疫情催化出现。

3）2020年1月前后

• 高胜率板块：新能源车、汽车IT、消费相关板块。
• 逻辑：疫情催化、复工复产、中国制造份额提升。
• 趋势：原有逻辑如成长反转、国产化受疫情影响，新逻辑如新能源车表现突出。

4）2021年8月前后

• 高胜率板块：电力设备、军工。
• 逻辑：碳中和、强军目标、业绩释放。
• 趋势：原有逻辑收缩，新逻辑如环保、建筑等碳中和相关板块表现亮眼。

风险提示

• 历史经验可能失效。
• 重大宏观预期波动可能影响市场走势。

图表目录

• 图1：超窄幅震荡行情的识别
• 图2：买入胜率降低行情识别
• 图3：M1-M2同比变化与震荡行情的关系
• 图4：筹码平均持仓天数变化
• 图5：五段震荡行情的形成条件与结局
• 图6：2013年10月后行业胜率变化
• 图7：2016年10月后行业胜率变化
• 图8：2020年1月后行业胜率变化
• 图9：2021年8月后行业胜率变化
• 图10：当前行业买入胜率情况
• 图11：各板块PE、PB估值分位数
• 图12：截至2022Q4各板块持仓情况

总结

当前A股市场处于超窄幅震荡行情中后段，行业持续性下降，投资者焦虑。历史复盘显示，震荡行情通常由“经济有韧性但信心弱”引起，终结依赖重大外生变化。在当前环境下，投资者应聚焦已验证的逻辑，收缩战线，同时关注可能的宏观预期变化，谨慎布局具备长期基本面反转和高性价比的板块。