20211221-东北证券-东北固收专题报告_非对称下调LPR之后_还有什么政策值得期待__11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

2021年12月20日，中国人民银行公布了LPR（贷款市场报价利率）的非对称下调结果：1年期LPR下调5个基点至3.8%，而5年期LPR保持4.65%不变。这一政策调整反映了央行在刺激实体经济融资需求与稳定房地产市场之间的权衡。

主要观点

• 政策权衡：LPR非对称下调表明政策层面对房地产市场仍保持谨慎态度，不释放宽松信号，以维持“房住不炒”的基调。
• 结构性宽松：此次LPR调整延续了此前的降准政策，体现出央行“结构性宽松”的思路，旨在降低实体经济融资成本，同时避免刺激楼市。
• 降准效果：7月和12月两次降准分别释放长期资金6000亿元和7500亿元，有效压降了银行负债成本，为LPR下调提供了空间。

关键信息

LPR调整背景

• 12月15日，央行缩量续作MLF（中期借贷便利），利率维持2.95%不变。
• 在MLF利率不变的情况下，LPR的下调显示出“银行为实体经济让利”的姿态。
• 降准与LPR下调的组合操作，表明货币政策在保持流动性的同时，也注重引导信贷资源向实体经济倾斜。

市场反应

• 权益市场：上证指数在LPR下调后短暂冲高，但随后震荡下行，反映出市场对降息利好的反应钝化。
• 债券市场：10年期国债活跃券到期收益率小幅下行，表明市场对宽松政策的预期有所提升，但信心仍不足。

政策展望

1. 降息预期：

   • 由于明年一季度经济增长压力较大，且商业银行净息差处于低位，MLF和OMO利率联动下调的可能性较大。
   • 降息窗口预计在明年一季度，尤其是两会召开前，有助于降低资金成本，刺激信贷投放和需求回升。

2. 5年期LPR下调：

   • 若四季度经济数据持续低迷，且基建对经济的托底作用不明显，下调5年期LPR的可能性存在。
   • 下调5年期LPR有助于降低购房成本，提振房地产市场，同时也能刺激企业中长期贷款需求，优化贷款结构。

政策概率与时间排序

• 概率排序：下调MLF利率 ≈ 下调OMO利率 > 下调5年期LPR利率。
• 时间排序：下调MLF利率 ≈ 下调OMO利率 > 下调5年期LPR利率。

数据支持

• 100大中城市成交土地面积趋势性回落，显示房地产投资仍面临下行压力。
• 2021年三季度末商业银行净息差为2.06%，处于历史低位，表明银行利润空间有限，需通过降息进一步让利实体。

风险提示

• 货币政策存在超预期调整的可能性。

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 薛进、余袁辉、吴萌、杨旭：均为东北证券固定收益研究团队成员，具有丰富的市场分析和投资研究经验。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内市场表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出等不同等级。
• 行业投资评级包括优于大势、同步大势、落后大势。

联系方式

• 机构销售：提供详细的销售联系人信息，涵盖华东、华北、华南地区，便于投资者联系。
• 非公募销售：亦有专门的联系人信息，便于不同业务需求的投资者对接。

以上总结涵盖了报告的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解政策动向与市场预期。