20220320-国盛证券-固定收益定期_市场趋于防御_但并不稳定_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本周债市经历了剧烈震荡，受疫情加剧和防控升级影响，利率出现大幅波动。10年国债利率和10年国开利率在一周内先跌后涨，最终回到上周五水平。虽然利率绝对水平未变，但市场波动明显加大，显示出市场情绪由防御转向更为谨慎。

市场机构行为发生转变，主要表现为杠杆水平下降、久期缩短以及外资净卖出。公募基金平均久期维持在2年附近，未显著拉长久期，银行间质押式回购交易量下降至4.5万亿左右，显示市场杠杆率调降。理财产品为应对净值波动，开始缩短久期，净卖出债券104亿元，主要为同业存单，同时在利率债中呈现买短卖长的策略。

外部因素方面，美联储加息预期提升至6次，导致美债利率上升，中美利差收窄至60bps左右，引发外资减持国内债券，尤其是长期限债券。疫情成为短期利率走势的关键变量，若快速得到控制，经济将有望企稳，利率可能上行；若持续时间较长，则利率可能下行，出现新的配置机会。

央行近期流动性操作保持稳定，净投放1900亿元，但未降息，反映出对信用投放不畅的审慎态度。虽然降准降息可能性未关闭，但需关注经济基本面和信用扩张情况。

主要观点

• 市场情绪与行为变化：市场防御风格增强，机构风险偏好下降，杠杆率下降，久期缩短。
• 疫情对利率的影响：疫情是当前利率走势的关键变量，直接影响市场预期与经济恢复速度。
• 外部利率影响：美联储加息导致中美利差收窄，外资减持国内债券，尤其在长期限债券上。
• 基本面与信用状况：经济基本面偏弱，信用扩张滞后，市场调整压力有限。
• 债市展望：短期债市将继续震荡，10年国债利率预计在2.75%-2.85%之间波动。

关键信息

利率波动

• 10年国债利率从2.77%波动至2.82%，再回落至2.79%。
• 10年国开利率从3.01%波动至3.07%，再回落至3.05%。

机构行为

• 公募基金：久期变化有限，平均久期在2年附近。
• 理财产品：净卖出债券104亿元，主要为同业存单；在利率债中呈现买短卖长。
• 外资：净卖出债券，尤其是长期限债券，合计净减持5年期以上国债133.2亿元，政金债92.9亿元。

央行操作

• 本周央行净投放1900亿元，包括1400亿元逆回购和2000亿元MLF。
• 未降息，反映当前流动性不紧，主要受信用投放不畅影响。

经济基本面

• 房地产销售：30大中城市销售面积平均为25.5万平米，同比下降55.7%，降幅扩大。
• 水泥开工率：反映基建状况，3月表现弱于往年。
• 票据利率：6个月国股票据转帖利率为1.8%，低于往年同期，显示信贷投放不理想。

信用债市场

• 一级市场：信用债发行量上升，但净融资量下降；城投债发行量下降，净融资量上升。
• 二级市场：高估值成交债券数量增加，低估值成交债券数量也有所增加；产业债和城投债信用利差普遍收窄，但部分行业和区域利差走阔。

转债市场

• 转债表现优于股市，上证转债和中证转债分别上涨0.75%和0.93%。
• 分行业来看，医药生物、国防军工和有色金属涨幅较大，而煤炭、公用事业和电力设备跌幅较大。
• 转债估值上行，操作难度加大，推荐配置思路包括关注绝对价格低的核心品种、左侧布局低估值标的、关注稳增长品种。

利率衍生品

• 国债期货各期限均上行，10年期、5年期和2年期分别上涨0.16%、0.15%和0.09%。
• 利率互换利率下行，FR007和SHIBOR3M利率互换分别下行5.04/6.64bps和8.03/5.11bps。

风险提示

• 疫情发展超预期。

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