华辰资本-射频研究报告-2019.3-24页_2mb

华辰资本总结

核心内容

华辰资本是一家专注于中国产业结构升级与创新的投资机构，尤其聚焦于新一代信息技术领域，如云计算、大数据、人工智能、边缘计算、工业互联网和5G等。公司总部位于深圳，致力于通过产业研究、投资银行、战略咨询和产业基金等多种模式，为新一代信息技术企业提供全方位的产业赋能。

主要观点

• 产业定位：华辰资本以“深耕产业、协同发展、价值驱动、重度赋能”为愿景，关注射频及无线通信技术的发展。
• 射频技术：射频是通信系统中的核心部件，用于信号的合路、过滤、消除干扰和放大。主要包含滤波器、功率放大器（PA）、低噪声放大器（LNA）、开关和双工器等。
• 5G发展：5G技术推动射频行业向高频段、高集成度方向发展，滤波器和功率放大器成为关键组件。
• 产业链整合：随着5G的推进，射频前端模块逐步整合，头部企业通过并购和合作形成完整解决方案。
• 市场趋势：终端射频市场比基站市场更具增长潜力，滤波器价值量显著提升，成为射频前端的最大价值点。
• 技术演进：PA材料从GaAs向GaN演进，以支持5G高频段需求；陶瓷介质滤波器因体积小、性能优成为5G主流选择。

关键信息

一、产业分析

基础概况

• 射频器件：包括滤波器、功率放大器、低噪声放大器、开关和双工器。
• 滤波器类型：
  • 金属腔体滤波器：体积大、成本低、适用于2G/3G/4G，主要用于RRU。
  • 陶瓷介质滤波器：体积小、Q值高、损耗小，适用于5G，主要用于AAU。
• 功率放大器材料：
  • Si LDMOS：适用于3G和LTE基站，带宽受限。
  • GaAs：适用于4G及以下，性能良好，但成本较高。
  • GaN：适用于5G宏基站，具备高功率、高频率、耐高温等特性，但成本高、供电电压要求高。
• 射频系统发展：
  • 2/3/4G时代，天线和射频器件相对独立，运营商直接采购天线。
  • 5G时代，天线和射频器件高度集成，设备商统一集采，导致天线厂商向头部集中。

产业链概况

• 上游：包括滤波器、双工器、功率放大器、低噪声放大器、开关等射频器件，涉及五金原料厂商、天线厂商、芯片厂商和集成商。
• 下游：应用于基站和终端设备，主要客户包括运营商（如中国移动、中国联通、中国电信）和设备商（如华为、中兴通讯、爱立信、诺基亚、苹果、三星）。
• 射频前端集成趋势：
  • PAMiD：高集成度，用于旗舰手机。
  • MMMB PA + ASM：模块化集成，用于18GHz器件。
  • MMPA + TXFEM：中国市场常见的射频前端结构。
• 行业生态变化：
  • 价值从以PA为核心转向Filter+PA的双重点。
  • 头部企业如Skyworks、Qorvo、Avago等具备全面射频能力，可提供单一产品或打包模组。
  • 射频供应商通过并购补齐短板，形成完整解决方案。

二、市场分析

5G市场规模预测

• 5G基站市场：预计2020年市场规模为11.43亿美元，2026年增长至342.86亿美元，复合增速超过50%。
• 5G终端市场：预计2022年终端射频市场规模将达227亿美元，复合年增长率14%。其中滤波器增速最快，达21%。
• 市场结构：
  • 基站射频市场规模相对较小，但随着Massive MIMO技术的普及，滤波器数量和单价显著提升。
  • 终端射频市场规模更大，单机价值量预计超过50美元，滤波器占手机射频前端成本的9%。

基站射频市场规模

• 滤波器数量增长：基站从2/4个滤波器发展到32/64个滤波器。
• 陶瓷介质滤波器增长潜力大：预计2020年市场规模将超过17亿美元，年复合增长率达143.9%。
• 价格变化：陶瓷介质滤波器单价从50元提升至80元。

终端射频市场规模

• 市场规模预测：2017年全球手机滤波器市场规模为80亿美元，预计2023年达225亿美元，年复合增速接近20%。
• 市场格局：
  • SAW滤波器：村田、TDK、太阳诱电、Skyworks、Qorvo占据主要市场份额。
  • BAW滤波器：Avago、Qorvo、太阳诱电、TDK占据主导地位，Avago和Qorvo合计市场份额达95%。
• PA市场：
  • 2017年PA市场规模为50亿美元，预计2023年增长至70亿美元，年复合增速为6%。
  • GaAs仍是手机功放主流方案，市场被Skyworks、Qorvo、Avago等企业垄断。
  • 国内企业如汉天下、唯捷创芯等逐步掌握GaAs PA技术，但4G PA市场占有率仍较低。

三、企业分析

Skyworks

• 基本介绍：全球领先的射频及无线半导体解决方案提供商，毛利率稳定。
• 主要产品：包括放大器、衰减器、侦测器、二极体、前端模组、混合电路等。
• 下游客户：华为、三星、富士康、VIVO、OPPO、小米、中兴等。
• 财务情况：
  • 2017财年收入36.5亿美元，净利润10.3亿美元。
  • 2018财年收入增速放缓至3%，但净利润快速提升。

Qorvo

• 基本介绍：由TriQuint和RF Micro Devices合并而成，射频前端市场份额全球第二，毛利率稳定。
• 主要产品：
  • BAW滤波器
  • SAW滤波器
  • GaAs、SiGe、GaN功率放大器
  • SOI开关、CMOS控制器、Flip Chip封装技术
• 下游客户：华为、三星等。
• 财务情况：
  • 2016-2017财年受合并影响，盈利能力较差。
  • 2018财年营收基本与上年持平，但净利润显著提升。

麦捷科技

• 基本介绍：国内SAW滤波器行业龙头，提供技术支持和元器件整体解决方案。
• 主要产品：片式功率电感、滤波器、LTCC射频元器件、LCD显示屏模组器件。
• 下游客户：已进入华为、TCL、闻泰等产业链，SAW滤波器月产能可达5000万。
• 财务情况：
  • 2016年销售收入16.94亿元，同比增长149.55%。
  • 营业利润1.64亿元，同比增长105.81%。

总结

华辰资本聚焦于新一代信息技术产业，尤其关注射频及无线通信技术的发展。随着5G技术的推进，射频行业迎来重大变革，滤波器和功率放大器成为核心组件，陶瓷介质滤波器和GaN功率放大器逐步成为主流。产业链向头部企业集中，终端射频市场比基站市场增长更快，滤波器价值显著提升。Skyworks、Qorvo和麦捷科技等企业在射频行业中占据重要地位，具备较强的技术实力和市场竞争力。