20240616-国联证券-6月第三周利率债周观点_如何看待近期国债期现关系的边际背离_18页_1mb

国债期现关系边际背离分析与总结

背景分析

近期国债期货市场表现强于现货市场，债市活跃度有所上升。本报告从基差角度出发，分析国债期现关系走势边际背离的原因，探究基差变化及其影响因素，并对未来走势进行展望。

基差变化分析

基差的定义与影响因素

基差=现券价格-期货价格×转换因子，基差走扩表示现货价格高于期货价格，基差收窄则代表期货价格超涨于现货。基差主要受以下三个因素影响：

1. 持有国债资金成本（负相关）
2. 临近交割时长（正相关）
3. 市场情绪（负相关）

基差的历史规律

基差通常为正，且具有季节性规律：

• 主力合约转换后基差大幅走扩
• 临近交割时基差逐步收敛至零

当前基差边际收敛原因

尽管国债期货基差绝对水平仍处于高位，但从5月中旬开始出现收敛趋势，主要原因如下：

1. 主力合约移仓因素

• 各期限国债期货主力合约已完成2024年06合约向09合约的转换
• 移仓完成后基差开始收窄，符合季节性规律

2. 债市情绪改善

• 政策预期基本反映完毕
• 机构资产荒持续，多头力量增强
• 套期保值需求减弱，期货交易强于现货

3. 收益率曲线变化

• 当前市场预期收益率曲线从陡峭走向平缓
• 期货基差与现货期限利差存在正相关关系
• 收益曲线平缓预期使基差收窄

展望

基差走势预期

• 基差走窄趋势有望延续至2024年第三季度
• 期货端带动现券端上涨是主要驱动因素
• 不同期限基差收敛程度各异：
  • 2年期和5年期基差处于高位分位数，下行空间较大
  • 30年期基差仍有下行空间
  • 10年期基差收敛空间有限

现券市场展望

• 当前表现平淡主要受监管因素影响
• 预计下半年不确定性增加，总体维持震荡行情

风险提示

• 稳增长政策发力可能扰动债市情绪
• 需防范政策转向可能带来的市场波动

关键数据

• 1年期国债收益率：1.585%
• 10年期国债收益率：2.295%
• 超长期国债中标利率：2.53%

特别声明：本报告具体观点和建议，不构成对任何人的具体投资建议，投资者据此操作，风险自担。