20250123-东兴证券-首席周观点_2025年第4周_10页_622kb

2025年第4周行业观点总结

电子行业：CoWoS技术发展趋势与市场前景

核心内容

CoWoS是一种2.5D先进封装技术，通过将芯片与硅中介层结合，实现多芯片互联。台积电将其技术分为CoWoS-S、CoWoS-R、CoWoS-L三种类型，分别适用于不同应用场景。

主要观点

• 优势：CoWoS具备高度集成、高速、高可靠性和高性价比等优势，是延续芯片性能提升的重要技术路径。
• 挑战：面临制造复杂性、良率、电气性能及散热等多方面的技术与生产挑战。
• 市场现状：2025年中国先进封装市场规模将超1100亿元，年复合增长率达26.5%。CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达占据台积电CoWoS产能的50%以上。
• 技术趋势：CoWoS-L预计将成为下一阶段主流封装技术，结合了CoWoS-S和InFO技术的优点，具有更高的集成灵活性与电气性能。
• 投资建议：建议关注长电科技、通富微电、华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子等受益于CoWoS技术发展的企业。

关键信息

• CoWoS-L通过eDTC电容提升电气性能。
• 随着AI发展，CoWoS封装需求旺盛，产业链持续受益。
• 中国本土企业已掌握多种先进封装技术，具备一定竞争力。

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金属行业：流动性周期切换与库存周期开启推动行业高景气

核心内容

金属行业在政策与市场双重利好下，整体处于高景气周期，盈利能力与运营能力显著提升，行业配置属性增强。

主要观点

• 钼：供需持续紧平衡，预计2025年价格中枢上行至5000元/吨以上，较当前有38%上涨空间。
• 锑：供需缺口持续扩大，国内锑价有望突破20万元/吨，较当前有39%上涨空间。
• 软磁材料：全球市场规模预计从294亿美元增长至438亿美元，年复合增长率8.3%。
• 炭基铁粉：市场规模将从2.7亿美元增长至4.5亿美元，年复合增长率5.97%。
• MIM：全球市场规模预计从40.19亿美元增长至80.98亿美元，年复合增长率10.7%。
• 行业表现：行业平均毛利率提升至11.19%，矿采选端毛利率达41.03%，盈利能力优化明显。

关键信息

• 金属行业整体负债率下降，运营效率提升。
• 行业ROE与ROA显著上升，股息率提升，现金分红总额增加。
• 基金持仓比例显著提升，尤其在工业金属与金属新材料领域。

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非银行业：政策与市场利好推动估值修复

核心内容

非银板块受益于政策利好与市场回暖，证券与保险行业均有望迎来估值修复与业绩增长。

主要观点

• 证券行业：政策与宏观经济复苏形成正循环，证券ETF为投资提供新选择。头部券商在并购重组与业务创新中具备优势。
• 保险行业：负债端需求回暖，资产端风险逐步释放，保险股投资价值提升。需关注监管政策对行业的影响。
• 投资建议：关注中通与圆通等服务质量领先的快递龙头。

关键信息

• 证券行业建议关注估值低位的价值个股。
• 保险行业受益于消费复苏与政策支持，预计经营业绩修复。
• 风险包括价格战加剧、人力成本上升及政策变化。

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农林牧渔行业：12月出栏量提升，业绩高增

核心内容

12月生猪出栏量显著增长，猪价维持在合理盈利区间，养殖企业盈利高增。

主要观点

• 供需情况：12月猪价回调，但全年均价上涨10.91%。1月猪价震荡，市场供应充足，需求有所减弱。
• 产能变化：能繁母猪存栏量微增，养殖户补栏积极性较高。
• 销售数据：12月17家上市猪企合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49%。
• 业绩预告：牧原股份2024年全年预计实现归母净利润170-180亿元，同比增长522.21%；温氏股份预计归母净利润90-95亿元，同比增长248.68%。
• 投资建议：关注成本领先、业绩兑现度高的养殖龙头企业。

关键信息

• 2025年猪价有望维持合理区间，成本领先企业竞争力凸显。
• 行业指数PB调整，估值修复预期增强。
• 风险包括畜禽价格波动、出栏量不及预期、疫病及成本控制问题。

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分析师承诺与风险提示

分析师承诺

• 所有观点、逻辑与论据均为分析师独立研究成果，引用信息已注明出处。
• 报告内容力求客观公正，仅供投资者参考。

风险提示

• 投资者需审慎决策，自行承担投资风险。
• 下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧、政策变化、价格战、人力成本上升、畜禽价格波动、疫病风险等均可能影响行业表现。

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行业评级体系

• 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。

• 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数）：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%之间；
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上。