20170514-东北证券-债券市场专题报告_为什么我们一直不建议左侧机会_12页_796kb

债券市场专题报告总结

核心内容

本报告发布于2017年5月14日，主要分析了当时中国债券市场面临的监管与流动性压力，并对收益率走势及投资策略进行了评估。报告认为，当前债券市场仍处于监管和流动性双重压力之下，投资者应谨慎对待“左侧机会”，避免被套牢，应采取“顺势做右侧”的策略。

主要观点

1. 监管影响深远，收益率顶部难以判断

• 监管范围广、时间长：银监会、证监会、保监会等多部门联合出台政策，整治金融乱象，大资管统一监管呼之欲出。
• 监管政策尚未出清：目前政策仍处于检查整改阶段，商业银行需在下半年提交自查报告，监管层可能在之后出台更严厉的举措。
• 监管态度坚决：央行表示对金融整治有信心，不担心系统性风险，强调“稳”是监管去杠杆的主基调。
• 收益率顶部难以判断：市场预期的3.5%和3.6%收益率顶部已被突破，历史经验表明监管导致的债熊中收益率顶部难以准确预测。
• 配置力量未显著增强：尽管债券收益率较高，但配置盘收缩、实体经济融资需求强劲，使得配置力量未能成为收益率下行的动力。

2. 货币政策持续偏紧，流动性压力显著

• “监管+货币收紧”组合拳：在宏观经济边际下行背景下，债券市场去杠杆需要监管与货币政策共同发力。
• 央行流动性回笼：4月初和5月初央行在流动性改善时连续净回笼，表明其抬高货币利率的决心。
• 美联储加息预期强烈：6月加息概率接近90%，央行可能被动上调OMO和MLF利率以维持中美利差。
• 同业存单到期压力大：5月和6月同业存单到期量均接近15000亿，商业银行流动性状况不容乐观，6月底前流动性问题难以缓解。

3. 长端收益率超调，右侧机会依然存在

• 债券市场与基本面背离：尽管二季度经济数据下滑，但债券市场跌幅扩大，与基本面走势不一致。
• 中美利差显示超调：中国10年期国债收益率持续上行，与美国形成利差扩大，反映市场情绪偏空。
• 利率中枢将下移：随着监管压力和同业理财到期不续作，同业存单发行量减少，SHIBOR利率回落，利率中枢将随之下移。
• 右侧收益仍可期待：预计三季度经济数据可能大幅下滑，央行或边际放松货币政策，此时债券市场可能迎来反弹机会。

关键信息

• 监管政策：银监会、证监会、保监会等多部门联合整治金融乱象，影响持续。
• 货币政策：央行持续净回笼流动性，OMO和MLF利率可能再次上调。
• 流动性压力：同业存单到期量大，商业银行流动性状况不佳。
• 收益率走势：10年期国债收益率已突破3.5%和3.6%，市场情绪偏空。
• 投资建议：不建议投资者抓左侧机会，应持有高评级、短久期债券，耐心等待右侧机会。

投资策略建议

• 避免左侧交易：当前市场仍处于监管和流动性压力之下，收益率顶部难以判断，左侧机会风险较大。
• 持有高评级、短久期品种：以降低风险，提高安全性。
• 等待右侧机会：预计三季度经济数据可能出现明显下行，届时央行或边际放松货币政策，债券市场可能迎来反弹。

相关报告

• 《债券市场周报：“监管升级+货币收紧”，央行去杠杆组合拳》
• 《债券市场专题报告：同业监管之下同业存单演变猜想三部曲》
• 《一季度宏观经济数据点评：投资盛宴，消费回落，宏观经济顶点》
• 《债券市场专题报告：2017年信用债回售的危与机》
• 《债券市场专题报告：城投债置换的那些事儿》
• 《高收益债券专题系列之三：公司债，中国版明日之星》
• 《2017年债券市场展望及投资策略：防御中把握阶段性机会》

分析师信息

• 张亮：上海财经大学数量金融硕士，现任债券分析师。

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