20220818-光大证券-嘉元科技-688388.SH-2022年中报点评_加工费回调盈利短期承压_增资扩产加速_3页_720kb

嘉元科技 (688388.SH) 2022年中报点评总结

核心内容

嘉元科技在2022年上半年实现营业收入19.34亿元，同比增长60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88亿元，同比增长17.92%；扣非后归母净利润2.80亿元，同比增长21.47%。尽管22Q2营收环比增长0.83%，但归母净利润和扣非归母净利润环比分别下降34.48%和33.33%，主要受新冠疫情影响及铜箔加工费下调影响。

主要观点

• 下游需求修复与量价齐升：公司受益于新能源汽车及电子行业需求回暖，锂电铜箔业务表现强劲，22H1锂电铜箔营收达18.62亿元，同比增长75.39%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望持续增长。

• 加工费回调与盈利承压：受供需关系变化影响，铜箔加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5万元/吨，导致公司毛利率和净利率同比及环比均有所下滑，分别为24.9%（环比-5.24pct）、11.73%（环比-6.34pct）。

• 增资扩产加速布局：公司积极进行产能扩张，2022年计划新增多个项目，包括与宁德时代合资的广东嘉元时代（10万吨高性能电解铜箔）、江西嘉元（1.5万吨高端电解铜箔）等。预计2022-2025年有效产能将分别达到4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。

• 技术领先与市场前景：公司已实现4.5μm极薄铜箔产业化，关键性能指标处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%。同时，公司加速高端PCB铜箔国产化进程，打开新的成长空间。

关键信息

财务表现

• 营收增长：2022年中报营收19.34亿元，同比增长60.46%；2022E预计营收56.11亿元，同比增长100.10%。
• 净利润变化：2022年中报净利润2.88亿元，同比增长17.92%；2022E净利润预测为8.24亿元，同比下降约30%。
• 盈利指标：2022E毛利率25.2%，归母净利润率14.7%，ROE（摊薄）19.4%，PE为20倍，PB为3.9倍。

估值与评级

• 估值调整：考虑到加工费下调，公司22-24年净利润预测下调约30%，对应PE分别为20倍、12倍、8倍。
• 维持“买入”评级：公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车需求旺盛，PCB高端铜箔业务前景广阔，当前估值已回调至合理区间。

风险提示

• 产能消化风险：新增产能可能面临市场需求不足的风险。
• 竞争加剧：行业竞争可能影响盈利能力。
• 技术迭代：技术更新可能对现有产品造成影响。
• 核心技术人员流失：技术人才流失可能影响研发进度和竞争力。

业务结构

• 锂电铜箔：22H1营收18.62亿元，同比增长75.39%。
• 标准铜箔：22H1营收0.67亿元，同比下降53.37%。
• PCB铜箔：公司积极扩产高性能电子电路铜箔，加速高端PCB铜箔国产化。

未来展望

• 产能提升：随着下半年需求旺季来临，产能利用率有望提升，产品结构优化及成本控制将有助于盈利能力恢复。
• 成长空间：公司在新能源汽车和PCB高端铜箔领域具有较大成长潜力，预计未来几年营收和净利润将持续增长。

附录：财务指标概览

估值方法与风险提示

• 估值方法局限性：本报告采用的估值方法基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 风险提示：包括产能消化、竞争加剧、技术迭代、技术人员流失等。

分析师信息

• 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌、陈无忌
• 联系方式：详见文档

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