德银-中国市场策略：下半年会发生什么？-2020.8.6-35页_1mb

2020年H2中国金融改革展望总结

核心内容

2020年下半年，中国将继续推进“双循环”经济结构的发展，这包括强化内循环（国内需求）和外循环（全球需求）的协同作用。为实现这一目标，中国将加速结构性改革，重点聚焦金融领域，包括金融开放、金融监管、利率体系、汇率管理、市场基础设施和金融科技等方面。

主要观点

• 经济复苏：中国V型复苏已基本完成，但H2经济增长将趋于平稳，部分行业可能面临结构性分化。
• 金融改革优先级：金融改革是推动市场效率、现代化国内金融体系和提升金融稳定的关键。
• 政策转向：财政与货币政策将从单一宽松转向更平衡的调控方式。
• 人民币走势：人民币基本面支持升值，但需警惕美国大选带来的潜在风险。

关键信息

宏观经济展望

• 增长趋势：预计2020年第四季度GDP同比增长5%，低于趋势增长率6%。
• 结构性分化：H2及以后，不同行业将呈现增长差异，部分行业（如汽车、智能手机）需求将回升，而传统服务行业（如餐饮、旅游）仍面临压力。
• 通胀预期：PPI（工业品出厂价格）有望走出通缩，CPI（消费者物价指数）则不太可能上升。
• 资产价格风险：房地产市场存在过热风险，尤其是一线和新一线城市的房价和销售持续上涨。

金融开放改革

• 金融服务业开放：2020年1月和4月分别取消了期货公司、证券公司和资产管理基金的外资持股限制。
• 外资准入放宽：QFII/RQFII投资额度取消，投资监管放宽，包括简化跨境资金流动文件、允许自由选择汇款货币和时间等。
• 保险业试点：7家外资证券公司、3家外资资管基金和1家合资寿险公司已在华设立独资或控股机构。
• 保险业监管：2020年8月5日，银保监会发布《三年行动方案》，推动财产保险业开放。

金融监管改革

• 新证券法实施：2020年3月1日新证券法生效，涵盖注册制改革、投资者保护和信息披露。
• 注册制推进：科创板和创业板已实施注册制，主板可能在2020年底或2021年跟进。
• P2P清理：截至2020年第一季度末，P2P平台数量和融资余额大幅下降，仅约139家平台仍在运营。
• 中小银行注资：预计2020年下半年将使用2000亿元地方专项债资金注资中小银行，以提升其资本充足率。
• 金融公司治理：强化公司治理和监管，以应对金融风险。

汇率管理改革

• 跨境支付简化：实施十二项措施以促进人民币跨境流动，包括简化微电商跨境支付、允许外资用资本注入投资境内股票等。
• 支持上海国际金融中心建设：加速上海和粤港澳大湾区、海南自贸港的金融改革。
• 宏观审慎与微观监管结合：优化外汇监管框架，以控制跨境投机流动。

利率体系改革

• LPR机制完善：贷款市场报价利率（LPR）已取代原有贷款基准利率，成为主要贷款定价基准。
• 房贷利率改革：截至2020年8月，存量浮动利率房贷将完成向LPR基准的转换。
• 利率衍生品市场发展：LPR挂钩的利率互换（IRS）产品已在银行间市场交易，2020年7月交易额约220亿元。
• 未来改革方向：提升LPR在银行资产与负债定价中的作用，推动利率体系从政策利率向市场利率、信用风险定价等方向演进。

市场基础设施改革

• 债券市场整合：银行间市场与交易所市场将加强互联互通，结束长达23年的分割。
• 监管协调：PBoC、CSRC、CBIRC、财政部和NAFMII将共同监管国内债券市场。
• 市场流动性提升：整合将提高市场流动性，降低交易成本，提升定价效率。
• 未来方向：进一步放宽债券期货市场准入，允许更多商业银行和外资银行参与，同时推动保险公司参与衍生品市场。

金融科技改革

• 数字货币试点：央行数字货币（DCEP）在四个城市试点，主要用于替代现金（M0），短期内不会全面推出。
• 监管框架建立：重点在于制定金融科技基本规则和扩大试点项目，如基于区块链的工业融资等。

总结

2020年下半年，中国将加快金融改革步伐，以支持“双循环”经济结构的发展。改革将涵盖金融开放、监管强化、利率体系完善、汇率管理优化、市场基础设施整合和金融科技规范等多个方面。同时，经济结构性分化、房地产过热风险和消费行为转变将成为关注重点。政策将保持适度宽松，以支持经济复苏，但也将逐步转向平衡调控，以确保金融系统的稳定和可持续发展。