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Bernste 新报告：Alcon Inc 2025 年第二季度（Q2）业绩展望分析

报告发布日期:
2025 年 6 月 17 日

分析机构:
Bernstein

分析对象:
Alcon Inc 及其子公司 Alcon Ltd（瑞士）

一、报告概述

Alcon Inc 最近一份业绩报告显示，2025 年第一季度（Q1）营收及净收益（EPS）均不及市场预期。股价一度下跌超过6.5%，尽管短期出现回调，但报告预计下半年（H2）是 Alcon 的“增长加速期”。在一季度业绩承压后，重点聚焦于 H2 计划落地的可能性，评估为Outperform（超越大盘），目标价格为 109 美元（ALC.O）和 91.20 瑞士法郎（ALC.SW）。

二、投资评级与目标价

• 评级: Outperform（超越大盘）
• 价格目标:
  • ALC（美国股市）$: 91.20 CHF（瑞士法郎）$

三、关键看点

📊 主要发现：

1. Q1 总体:

   • 营收与净利润均低于预期，引发投资者对股票地位的担忧。
   • 投资者认为主要销售动力集中在高端隐形眼镜、植入类、以及设备业务上。

2. H2 成长动力:

   • 执行“新平台设备下单计划”（尤其是 Unity VCS 和 CS 产品）将成为 H2 增长的核心推力。
   • 隐形眼镜及 ORM（植入水晶体产品）部分也具备反弹潜力。

四、企业估值比较

Alcon 股价表现相比同行较低，总体分析如下：

比较优势：

• 目标目标价相对于当前价格有 48% 涨幅空间；
• 相比估值修得很低的同行（如 Sonova、ConvaTec 等），Alcon 公司是目前欧洲消费医疗类股中最具成长性的标的之一。

五、业务分析（重点领域简述）

1. 设备业务（Equipment）

• Q2 短暂疲软原因：因医生和医院需观望升级至最新平台 Unity VCS，故有下架旧设备的企延后购买行为，造成一季设备销售跟不上预期。
• 看点：预计下半年随着手术量增长及医生逐步放弃旧平台使用年限，本业务将逐步恢复至18%+增长率。

2. 植入产品（Implantables）

• 执行亮点: PanOptix Pro 于 2025 年 5 月在美国上市，初步反馈较好，但需在国际地区同步铺货。
• 风险提示: 美国市场竞争加剧，尤其在AT-IOL市场，Alcon 面临来自强生及宝岛的竞争压力，短期销售有承压。

3. 隐形眼镜（Contact Lenses）

• 季度小结: 因价格跟进延后效应，一季度销售仅为4%，相较于前几个季度有所回落。
• 看点: 后续新机型（如“Precision 7”）的推出有望带来新一轮增长动力。

4. 眼部保健（Ocular Health）

• 该业务格局稳定，疫情带来的集中分配效应（VBP）将显著缓解2025年上半年的下滑；中长期仍具备30%+增长预期。

六、增长展望：H2 关键档期展望

• Q2 总结: 预计第二季度营收季线增长率略低于市场预期，原因是新机发布尚未落地并部分业务需应对外部采购政策变化。
• Q3-Q4 关键驱动:
  • 植入类产品因 PanOptix Pro 上市而恢复增长。
  • 联合医疗更新平台发布将显著提振设备购买行为。
  • Warby Parker 等对手商下调盈利预期，侧面反映市场对 Alcon 隐形眼镜产品的信心回升。

七、结论

尽管第一季度波动较大，Alcon 后市具备明确的补偿空间，2025年整体被给予 Outperform 评级。牛市竞购关注三方面亮点：

• 医疗数字化工具（如 Unity 系列）的实际采购量。
• 植入类产品长期品牌形象的修复。
• 隐形眼镜市场份额的全球可见度提升。