20180813-光大证券-珀莱雅-603605.SH-跟踪报告之一_多品类全渠道运营_卡位护肤彩妆主赛道_44页_3mb

珀莱雅（603605.SH）跟踪报告总结

核心内容概览

珀莱雅是一家深耕化妆品行业12年的国产化妆品企业，专注于护肤品、彩妆、清洁洗护、香薰等多品类产品开发。公司通过多品牌矩阵、全渠道运营和持续的研发投入，构建了强大的产品力和品牌力，成为国内化妆品行业的领先企业。

主要观点

• 多品类全渠道运营：公司产品线丰富，覆盖护肤、彩妆、洁肤等细分市场，通过线上线下融合的渠道策略提升运营效率和规模效益。
• 差异化品牌矩阵：通过“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悦芙缇”、“猫语玫瑰”等品牌，满足不同消费群体的需求，提高消费者粘性。
• 行业回暖驱动增长：受益于国内化妆品行业回暖，公司业绩持续增长，尤其在护肤品和彩妆领域表现突出。
• 全渠道布局优势：线下通过智慧门店和单品牌店布局新零售，线上依托电商平台拓展市场，全渠道运营支撑业绩增长。
• 研发与营销双轮驱动：公司重视研发，拥有200余项新品开发成果，同时加大营销投入，打造明星产品和爆款。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于2006年，专注于化妆品的研发、生产与销售。
• 拥有多个品牌，覆盖护肤、彩妆、清洁洗护、香薰等领域。
• 2017年主营业务收入为17.82亿元，护肤类占比达88.80%。

2. 商业模式

• 采用自主生产为主、OEM生产为辅的模式，拥有自有厂房和生产设备。
• 销售渠道包括日化专营店、商场超市、电子商务、大型B2C平台等。
• 线上销售占比从2014年的9%提升至2017年的36%。

3. 主营业务

• 护肤类为主，2017年收入占比达88.87%。
• 彩妆收入增长迅速，2017年同比增长12.11%，毛利率达60.99%。
• 线下为主，线上为辅，2017年线下收入6.43亿元，线上收入11.40亿元。

4. 治理结构

• 实际控制人为侯军呈、方爱琴夫妇，股权结构集中。
• 发布股权激励计划，要求2018-2020年营业收入不低于23.32/31.07/41.48亿元，彰显公司发展信心。

5. 财务分析

• 2018年Q1营业收入为5.03亿元，同比增长10.93%。
• 归母净利润为6992万元，同比增长29.58%。
• 毛利率稳定在61.7%，销售净利率为11.3%。
• 销售费用率和管理费用率有所下降，费用控制合理。

行业发展与机遇

1. 化妆品行业趋势

• 国内化妆品行业进入发展新周期，行业回暖带来市场红利。
• 护肤品市场潜力巨大，彩妆市场增速最快，未来增长空间广阔。

2. 品类与市场细分

• 护肤品类为主导，面膜等新品类兴起，带动营收增长。
• 彩妆市场增长迅速，2017年增速达21.35%，预计未来5年维持13.27%的复合增速。

3. 低线城市机遇

• 低线城市城镇化提速，消费基数扩大，消费潜力巨大。
• 本土品牌在低线市场具有先发优势，有望实现快速增长。

投资分析

1. 盈利预测与估值

• 2018-2020年归母净利润预测为2.63/3.46/4.68亿元，对应EPS为1.31/1.73/2.34元。
• 当前股价为41.57元，目标评级为“买入”。

2. 风险提示

• 化妆品消费回暖不及预期。
• 市场竞争加剧。
• 传统线下渠道经营风险。

股价与市场表现

• 当前价：41.57元。
• 一年最低/最高：22.09/54.41元。
• 近3月换手率：107.64%。
• 相对表现：一个月-12.94%，三个月+28.65%。
• 绝对表现：一个月-15.12%，三个月+16.57%。

估值与投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司有望在2018-2020年延续业绩增长。
• 公司具备较强的盈利能力和成长潜力，是国产化妆品龙头稀缺企业。

总结

珀莱雅凭借多品类、全渠道的运营策略和强大的品牌力，成为国内化妆品行业的领先企业。公司积极拓展市场，优化产品结构，提高毛利率和净利率，展现出良好的成长能力。随着低线城市消费力增强和行业回暖，公司有望实现新一轮快速增长，维持“买入”评级。