2018年宏观及大类资产配置展望：量稳质升的内涵式增长-20171108-东北证券-43页-3mb

证券研究报告总结：2018年宏观及大类资产配置展望

核心内容

本报告对2018年中国经济及大类资产配置进行了全面展望，核心观点如下：

• 经济稳中向好：2017年中国经济排雷，2018年将在量稳的基础上追求质增，实际经济增速预计为6.8%-6.9%。
• 货币政策易紧难松：受国内通胀反弹和金融监管影响，货币政策将偏紧，可能出现利率抬升叠加降准的组合。
• CPI与PPI走势分化：CPI中枢将上行至2%平台之上，PPI中枢缓降至3.5%左右，广义价格表现依然稳健。
• 大类资产配置建议：权益表现好于商品，债券预计最弱，人民币汇率将维持双向波动。
• 风险提示：需关注美国税改缓慢、金融市场调整、英国脱欧、意大利大选、加泰罗尼亚独立等外部风险，以及国内投资不及预期等内部风险。

主要观点

1. 经济与货币政策展望

• 经济稳中向好：2018年经济将保持稳定增长，高端制造业和研发投入成为投资亮点。
• 货币政策紧缩：内外夹击下，货币政策将易紧难松，可能伴随利率上调，但不会出现大幅宽松。
• 美元震荡与人民币区间波动：美元存在小幅贬值压力，人民币汇率将维持在6.4~6.8之间，双向波动。

2. CPI与PPI趋势分析

• CPI中枢上行：受低基数效应和上游价格传导影响，CPI预计在2%-2.3%平台运行，呈现前高后稳走势。
• PPI中枢下降：由于2017年高基数效应和去产能政策边际减弱，预计PPI中枢将降至3%-4%左右，但整体价格表现依然稳健。

3. 投资增长趋势

• 固定资产投资稳中向好：预计全年增速在7.5%-8.5%之间，中枢8%。
• 制造业投资回升：受政策和经济内生动能推动，制造业投资预计稳中回升，高端制造业和技改投资将成为新增长点。
• 房地产投资稳定：去库存和拿地积极性支撑地产投资增速，预计全年增长中枢在7%左右。

4. 全球经济与贸易形势

• 全球经济稳健复苏：欧美日经济持续复苏，出口保持稳定，预计全年美元口径出口增速在6.5%左右。
• 大宗降温，进口放缓：由于去产能和环保政策，大宗商品价格或降温，进口增速预计回落至10%左右。

5. 人民币汇率机制

• 汇率机制完善：人民币汇率机制逐渐完善，双向波动和双锚机制基本实现。
• 贬值风险消退：资本外流和外汇恐慌情绪已缓解，人民币兑美元预期中枢不断抬升，不会出现大幅贬值。

6. 风险因素

• 外部风险：包括美国税改、英国脱欧、意大利大选、加泰罗尼亚独立等。
• 内部风险：包括投资不及预期、政策执行力度减弱等。

关键信息

宏观经济指标预测（表1）

CPI与PPI走势

• CPI走势：受低基数效应和上游价格传导影响，预计全年中枢在2%-2.3%之间，呈现前高后稳趋势。
• PPI走势：受去产能政策边际减弱和环保政策影响，预计全年中枢降至3%-4%，但整体价格表现不弱。

投资增长

• 固定资产投资：预计全年增速在7.5%-8.5%之间，中枢8%。
• 制造业投资：预计稳中回升，高端制造业和技改投资成为新增长点。
• 房地产投资：预计全年增长中枢在7%，去库存和拿地积极支撑。

外部经济与贸易

• 全球经济复苏：欧美日经济持续复苏，出口保持稳定，预计全年美元口径出口增速在6.5%左右。
• 大宗商品降温：去产能和环保政策导致大宗商品价格降温，进口增速预计回落至10%左右。

结构性分析

去产能与供给侧改革

• 2017年去产能进展顺利，钢铁、煤炭行业盈利改善，资产负债率修复。
• 去产能政策和环保督查推动PPI上涨，但边际作用减弱，PPI向CPI传导压力增大。

金融去杠杆

• 金融强监管和去杠杆推动货币供应量稳、价格升。
• 金融脱虚向实初现端倪，社融信贷与M2分化，企业融资成本下降。

房地产调控

• 2017年房地产调控政策由需求管理转向供需两侧共振。
• 三四线城市去库存好于预期，棚改货币化安置比例上升，房地产投资增速稳定。

人民币汇率

• 人民币汇率机制逐渐完善，双向波动和双锚机制基本实现。
• 资本外流压力缓解，人民币贬值预期逆转。

图表说明

• 图1-图33：展示了PPI与CPI走势、制造业和房地产投资情况、金融去杠杆效果、人民币汇率变化等关键数据。
• 表1-表5：提供了2018年主要宏观经济指标预测、重点行业去产能计划与完成进度、房地产调控政策趋势等详细数据。

总结

2018年中国经济将在量稳的基础上追求质增，货币政策将偏紧，CPI中枢上行，PPI中枢下降。制造业和房地产投资稳中向好，人民币汇率维持区间波动。全球经济持续复苏，出口保持稳定，大宗商品价格降温，进口增速回落。政策层面，十九大提出“新矛盾、新三步走、新方略”，强调供给侧改革和高质量发展。整体来看，2018年中国经济仍具有较强韧性，大类资产配置建议关注权益，警惕美元贬值和人民币贬值预期。