20231228-德邦证券-2024年度策略系列_人口_真正的挑战_26页_2mb

策略年度报告总结

投资要点

• 导读
  本报告通过复盘日式衰退与老龄化间的正反馈循环，分析为何其他经济体老龄化进程未“日本化”，并探讨我国老龄化进程及经济影响。

分析内容总结

1. 日本的老龄化与失去的三十年

• 老龄化加速背景：上世纪90年代，日本老龄化问题加剧，适逢经济转型期，最终陷入长期衰退。
• 经济泡沫形成与破灭：80年代日元升值导致出口萎缩，政府采取宽松货币政策，资金涌入股市和房地产，形成资产泡沫。1990年后政策转向紧缩，资产价格暴跌，日本进入“三低社会”（低利率、低通胀、低增长）。
• 资产负债表衰退：企业与居民因资产缩水进入长期去杠杆，加杠杆意愿低迷，消费与投资疲软。

2. 其他发达国家的老龄化进程

• 路径差异：发达国家老龄化虽明显，但未如日本“加速”。其原因包括城镇化率、人均GDP增长、社保完善等多因素共同作用。
• 老龄化影响：对经济的影响更如催化剂，与经济结构中风险点形成正反馈循环。发达国家因政策调控及技术进步，缓解了部分冲击。

3. 中国人口老龄化走向

• 现状与预测：中国已进入中度老龄化，2021年65岁以上人口占比突破14%，与日本1990年代初期类似。OECD预测2031年将迎来“人达峰”。
• 区别于日本：中国老龄化受政策调控、生育观念影响，城镇化率与人均GDP仍处上升阶段，拥有调整空间。
• 风险因素：房地产去杠杆与地方债务压力较大；居民与企业加杠杆意愿低迷；消费增长乏力。

风险提示

• 海外经验参考有限，历史不代表未来。
• 医疗技术突破不确定性可能影响老龄化应对节奏。