20181231-国金证券-可转债周报_转债市场接近底部了吗__14页_1mb

转债市场接近底部了吗？

核心内容总结

可转债市场与股市走势密切相关，呈现出同涨同跌的特征。本文通过回顾历史三次底部，结合当前市场情况，分析当前转债市场是否接近底部。

历史三次底部分析

1. 第一次底部（2004年年中至2005年年底）

• 市场背景：转债市场处于发展初期，市场规模较小，存量个券33支，发行规模不足500亿元。
• 股市表现：上证综指从1,777.52点跌至1,011.49点，随后逐渐反弹。
• 转债表现：中证转债指数由135点降至118点。
• 估值特征：
  • 债底：最低值为93元，受利率下行支撑。
  • 平价：最低值为78.91元，随股市反弹回升。
  • 转股溢价率：从0.22%升至40%以上，随后震荡下行。
  • 纯债溢价率：最低为-3.09%，表明市场情绪悲观。

2. 第二次底部（2008年年中至2008年年底）

• 市场背景：全球次贷危机导致股市大跌，转债市场存量个券17支，发行规模不足250亿元。
• 股市表现：上证综指从6,092.06点跌至1,706.70点，跌幅惨烈。
• 转债表现：中证转债指数从401.30点跌至220.42点。
• 估值特征：
  • 债底：最低值为92.46元，受债市走牛支撑。
  • 平价：最低值为69.24元，跌破70元。
  • 转股溢价率：最高达109.27%，股性殆尽。
  • 纯债溢价率：最低为8.26%，债性突出。

3. 第三次底部（2014年一季度）

• 市场背景：股市表现平淡，债券市场处于熊市，纯债估值和平价估值较低。
• 市场特征：
  • 债底：最低值为90.07元。
  • 平价：最低值为87.77元。
  • 转股溢价率：最高为20.26%。
  • 纯债溢价率：最低为11.91%。

当前市场分析

• 市场表现：2018年以来，中证转债指数波动中回归年初起点，但当前债底低于历史底部最低值。
• 股市情况：股市震荡下行，转股溢价率较高，转债市场股性弱化。
• 债券市场：2018年债市走牛，收益率逐步下行，但债底低于历史最低值。
• 估值指标：
  • 债底：最低值为85.05元。
  • 平价：最低值为68.81元，低于2008年最低值。
  • 转股溢价率：最高达46.67%，处于历史底部范围内。
  • 纯债溢价率：最低为10.13%，处于历史底部范围内。
• 市场分化：由于发行了较多小盘低评级转债，估值指标易受极端值影响，难以准确判断当前是否已接近底部。
• 建议：鉴于股市估值较低，可结合个券估值指标、正股基本面情况和相关条款进行左侧布局。

本周行情回顾

1. 权益市场

• 上证综指：下跌0.89%，报收2,493.90点。
• 创业板指：下跌1.56%，报收1,250.53点。
• 行业表现：
  • 涨幅最大：通信（2.48%）、食品饮料（1.94%）、休闲服务（1.36%）。
  • 跌幅最大：采掘（-3.64%）、传媒（-3.29%）、钢铁（-3.17%）。

2. 债券市场

• 国债期货：周一震荡下行，周二、周三走强，周四、周五弱势震荡。
• 利率走势：10年期主力合约收益率下行5bp左右，5年期主力合约收益率下行1-3bp。

3. 转债市场

• 中证转债指数：保持稳定，报收279.60点。
• 个券表现：
  • 涨幅最大：百合转债（4.68%）、福能转债（3.89%）、盛路转债（3.76%）。
  • 跌幅最大：钧达转债（-6.98%）、鼎信转债（-6.26%）、星源转债（-3.90%）。
• 成交额：90.88亿元，较上周减少3.45%。
• 成交前三：福能转债（11.16亿元）、盛路转债（5.73亿元）、东财转债（5.24亿元）。

4. 估值指标

• 转股平价：上升至78.57元。
• 转股溢价率：下降至32.90%。
• 债底：上升至88.45元。
• 纯债溢价率：下降至12.08%。

5. 一级市场发行进展

• 董事会预案：4家公司，发行规模共77.04亿元。
• 股东大会通过：7家公司，发行规模共2,162亿元。
• 发审委通过：10家公司，发行规模共291.18亿元。
• 证监会核准：6家公司，发行规模共1,696.59亿元。
• 可交换债：1家公司发布董事会预案，发行规模共55亿元。

风险提示

1. 经济基本面变化：可能影响转债市场走势。
2. 股市波动：可能导致转债价格波动。
3. 正股业绩不及预期：可能影响转债价值。
4. 股权质押风险：可能引发市场风险。

关键信息总结

• 历史三次底部：2004年年中~2005年年底、2008年年中~2008年年底、2014年一季度。
• 当前市场特征：债底低于历史最低值，平价低于2008年最低值，但股市估值较低，建议左侧布局。
• 本周市场表现：股市下跌，债市回暖，转债市场震荡，成交额减少。
• 估值指标：债底上升，平价上升，转股溢价率下降，纯债溢价率下降。
• 一级市场进展：多家公司发布转债方案，发行规模较大。
• 风险提示：经济基本面变化、股市波动、正股业绩不及预期、股权质押风险等。

附录

• 图表目录：包含历史底部划分、市场走势、估值指标、发行进展等图表。
• 免责声明：本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议，国金证券不承担相关法律责任。