海外电子行业月报：1月上游，价格续涨，尤看好DRAM；联电跳电短评-20210111-广发证券-22页_1mb

广发海外电子行业月报总结

核心内容

2021年1月，海外电子行业整体表现强劲，费城半导体指数上涨7%，台湾电子指数上涨12%。上游行业者同比增长普遍良好，其中IC设计和记忆体表现尤为突出，主要受益于5G手机、WFH/远程教学以及服务器行业库存调整完成等因素。面板行业则因TV需求和价格上涨维持增长态势。

主要观点

• DRAM：价格重拾涨势，预计1Q21合约均价上涨2.5%，2Q继续上涨5%。服务器需求占DRAM位元的30%，使其需求相对稳健，全年景气上行周期可期。
• NAND：受供给格局较差及竞争加剧影响，中长期进入下行周期，对西部数据持保守态度。
• 面板：需求不减且零组件缺货，1Q21价格有望继续上涨。NEG停工事件未对12月供货造成太大影响，但玻璃短缺可能影响2、3月的面板价格走势。
• 晶圆代工：联电因跳电事件影响约3千片晶圆，但整体对营收影响较小。台积电在1Q21营收环比下滑幅度优于以往季节性，资本支出持续上升，支撑其未来增长。
• 封测：日月光受益于需求增长，已开始涨价并签署长期合约，提升营收和获利率。
• 8英寸晶圆：供需紧张支撑价格，华虹半导体估值已超历史高位，但性价比仍具吸引力。

关键信息

行业表现

• 费城半导体指数：+7%
• 台湾电子指数：+12%
• 纳斯达克综合指数：+6%
• 台湾加权指数：+9%

半导体行业

• 台积电：1Q21营收环比下滑预计为-1%，全年资本支出为20亿美元，同比增长17%。
• 联电：1月9日跳电影响0.11-0.35um制程，预计全年营收影响小于2%。
• 日月光：4Q20涨价10-40%，并计划在1Q21进一步调涨价格，同时与客户签订长期合约。

面板行业

• 电视面板：1月上旬均价为176美元，较12月下旬上涨2.3%。
• 玻璃短缺：预计2、3月出现，影响大尺寸面板价格上涨。
• 三星：计划持续生产LCD面板，但面临零组件短缺，出货量可能减少。

内存行业

• 美光科技：合理价值上调至101.8美元/股，对应2.7倍PB。
• DRAM：2021年位元供给增速预计为17.5%，需求增速为21.5%，价格有望持续上涨。
• NAND：供需增速均为38%，价格分化趋势明显，对西部数据持保守态度。

风险提示

• 终端需求不振
• 库存过高
• 疫情扩大
• 美中关系恶化

行业评级

• 整体行业评级：买入
• 报告日期：2021-01-11

推荐公司

• 台积电 (2330 TT/TSM N)
• 日月光 (3711 TT/ASX N)
• ASM Pacific (00522 HK)
• 美光科技 (MU O)

估值与盈利分析

• 中芯国际：估值敏感性分析显示，其科创板和港股估值在1.0-3.0倍PB范围内波动。
• 华虹半导体：当前估值（2.1倍PB）已超历史高位，但性价比仍具吸引力，无锡厂产能扩充将带来折旧压力。

数据与图表

• 图1：费城半导体指数 vs 纳斯达克指数相对表现
• 图2：台湾加权指数 vs 台湾电子指数相对表现
• 图3：主要科技上游及面板业者过去一个月股价涨跌
• 图4：全球半导体营收预计2021年增长8%
• 图5：台积电资本支出趋势
• 图6：日月光封测业务营收比重变化
• 图7：日月光获利率走势
• 图8：全球无厂半导体公司存货周转天数
• 图9：北美半导体设备出货
• 图10：全球半导体行业营收
• 图11：高通及联发科推出更低价5G SoC推动渗透率提升
• 图12：全球六大晶圆厂制程节点量产时程表
• 图13：主要闪存业者营业利润率
• 图14：主要内存业者营业利润率
• 图15：内存业者存货周转天数
• 图16：DRAM Spot Price 报价
• 图17：DRAM位元需求结构
• 图18：DRAM报价环比
• 图19：DRAM位元供需增速对比
• 图20：NAND位元需求结构
• 图21：NAND报价环比
• 图22：NAND-256GB报价

表格数据

• 表1：台湾地区上游科技及面板业者2020年12月营收
• 表2：台湾上游科技及面板业者4Q20营收
• 表3：海外主要上游科技业者近一个月彭博一致预期变动
• 表4：中芯国际科创板/港股估值敏感性分析
• 表5：华虹半导体估值敏感性分析
• 表6：全球主要fabless厂存货周转天数季度变化
• 表7：DDR5与DDR4规格比较
• 表8：各规格面板1月上半旬报价汇总

研究团队

• 蒲得宇：CFA，海外电子行业首席分析师
• 张晓飞：海外电子行业高级分析师
• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师
• 张静静：海外宏观首席分析师
• 邓崇静：海外汽车行业资深分析师
• 周绮恩：海外电子分析师
• 马步云：海外医药行业高级分析师
• 罗捷：海外电子分析师
• 朱国源：研究助理
• 蔡俊韬：研究助理

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘10%以上
• 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期股价弱于大盘10%以上

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