研究通讯：牛市未见顶，低估值或补涨-20210114-广发期货-10页_470kb

研究通讯总结

核心内容

本研究通讯主要分析了当前A股市场中的几个关键分歧点，包括结构性行情分化、公募基金发行热度以及部分行业估值处于历史极值。通过对历史数据的对比分析，研究认为这些现象并不能作为市场见顶的信号，而是牛市中常见的阶段性表现。

主要观点

一、分化行情会出现在牛市的任何位置

1. 结构性分化现象：当前市场出现结构性分化，即大盘上涨但个股上涨比例低。
2. 历史数据验证：结构性分化在牛市初期、中期、后期都曾出现，例如：
   • 2006年11月、12月：牛市初期，跑赢上证指数的个股比例为14.32%和6.74%，但整体赚钱效应较好。
   • 2007年10月：牛市后期，跑赢上证指数的个股比例为8.67%，个股上涨比例仅为16%。
   • 2014年12月：牛市中期，跑赢上证指数的个股比例为9.53%，上涨比例为31.7%。
   • 2018年1月：牛市后期，跑赢上证指数的个股比例为15.53%，上涨比例为30.5%。
3. 结论：结构性分化不能作为牛市见顶的信号。

二、公募基金在A股仍有增配空间

1. 发行热度高：2019年和2020年公募基金发行份额大幅增长，分别达到4208亿份和1.54万亿份。
2. 资金去向分析：
   • 理财收益率下降和IPO募资额上升推动了稳健型资金向基金配置的转移。
   • 公募基金持有的A股市值占流通市值比例为6.66%（2020年三季度末），仍处于合理水平。
   • 2007年三季度末该比例曾高达27.02%，之后逐年下降，最近三年小幅回升，但仍低于历史高点。
3. 结论：公募基金在权益类资产中仍有较大的增配空间。

三、行业估值中枢未到极值

1. 行业市盈率中位数：截至2021年1月8日，申万一级行业市盈率中位数为31.94倍，较2007年、2009年、2015年等历史高点仍有较大差距。
2. 估值分化程度：行业市盈率标准差为30.65%，自2020年5月以来震荡上升，但仍未达到2015年和2016年的历史高位。
3. 估值修复路径：行业估值分化将通过高估值板块回调或低估值板块补涨来修复，当前估值中枢仍处于合理位置，因此低估值板块有补涨潜力。

四、小结：中期股指多头可持有

1. 市场判断：当前市场分歧点主要来自结构性分化、公募基金发行热度以及部分板块估值过高。
2. 投资建议：结构性分化和公募基金发行热度并非市场见顶信号，低估值板块或将在未来补涨，推动股指震荡向上。
3. 结论：在中期视角下，股指多头仍可持有。

关键信息

• 结构性分化：在牛市任何阶段都可能出现，不能作为见顶信号。
• 公募基金配置：公募基金发行份额高，但权益类资产占比仍处低位，有增配空间。
• 行业估值中枢：当前估值中枢未达历史高点，低估值板块存在补涨潜力。
• 投资策略：短期市场分化明显，但中期看多股指，可关注低估值板块的补涨机会。

附录：相关报告

• 2021.1.12《2020年12月通胀数据点评》
• 2020.12.22《顺周期下的股指衍生品交易策略回顾》
• 2020.12.11《2020年11月CPI和PPI点评：食品价格拖累CPI下行，PPI延续回暖》
• 2020.12.11《2020年11月金融数据点评》
• 2020.12.01《11月PMI数据点评》
• 2020.12.09《2020年11月进出口数据点评》
• 2020.11.25《顺周期下的股指衍生品交易策略》

联系信息

• 研究机构：广发期货发展研究中心
• 联系方式：
  • 电话：020-88818051
  • 邮箱：liuqingli@gf.com.cn
• 研究小组成员：
  • 胡岸：期货从业资格F0299429，投资咨询资格Z0011267，电话：020-88818001，邮箱：huan@gf.con.cn
  • 陈俊州：期货从业资格F3039003，投资咨询资格Z0014862，电话：020-88818017，邮箱：chenjunzhou@gf.com.cn

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