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2019年出现牛市的三个前提（二）：要允许“有钱的人买股票”

核心内容

本文探讨了2019年A股市场出现牛市的三个前提之一——允许“有钱的人买股票”，即鼓励上市公司利用现金进行股票回购，以提振市场信心和形成牛市预期。通过分析A股与美股在现金持有比例、回购机制和市场表现等方面的差异，提出了推动A股市场回购常态化的政策建议。

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主要观点

1. 市场预期悲观，具备牛市基础

   • 2018年以来A股市场持续下跌，市场预期极度悲观。
   • 截至2018年9月14日，A股总市值降至46万亿元，远低于美股市场苹果公司的市值。
   • 个股破净率高达7.8%，远超历史底部时期水平。

2. A股现金持有比例显著高于美股

   • 2010年至2018年中报期间，A股上市公司现金及等价物占总资产比重平均为15.07%，远高于美股的5.85%。
   • 2018年中报显示，A股全部现金及等价物总额达26.15万亿元。

3. 现金持有结构分化明显

   • 行业层面：消费、新兴行业现金占比高于传统行业（20% vs 4-8%）。
   • 企业性质层面：民企现金占比高于国企（15.2% vs 8.1%）。
   • 市值层面：中小市值企业现金占比高于大市值企业（12.7% vs 5.15%）。

4. 回购潮规模有限，缺乏常态化机制

   • 2018年A股回购金额为246.6亿元，相当于2015-2017年三年总和。
   • 美股自2009年以来年均回购金额达2.4万亿美元，推动了长达9年的牛市。
   • A股回购更多是短期应对市场下跌的应急措施，缺乏市场化和常态化的机制。

5. 政策建议：建立回购常态化机制

   • 鼓励账面资金充足的公司使用自有资金回购股票，增强其在再融资中的自由度。
   • 要求上市公司公布合理的回购价格区间，防止“忽悠式回购”。
   • 借鉴成熟市场经验，建立“原则允许、例外禁止”的回购制度，使回购成为市场信心建设的重要工具。

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关键信息

• A股回购金额与美股对比：2018年A股回购金额仅246.6亿元，而同期美股回购金额达3.08万亿美元。
• 潜在回购金额测算：若现金占比超过8%的A股公司使用超出部分进行回购，总金额可达3.49万亿元。
• 回购对市场的影响：3.49万亿元的回购金额对于46万亿元总市值的A股具有显著的提振效应。
• 政策背景：证监会发布《公司法修正案》草案，完善股份回购制度，包括增加回购情形、简化决策流程、允许库存股持有等。

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总结

允许“有钱的人买股票”是推动A股市场形成牛市的重要前提之一。当前A股市场现金持有比例远高于美股，但尚未形成常态化回购机制。政策上应鼓励现金充足的公司进行股票回购，增强市场信心，并通过制度建设提升回购的可操作性和灵活性。若能实现这一目标，有望形成大规模回购潮，成为2019年牛市的起点。