20150213-上海证券-维力医疗-603309.SH-新股定价_医用导管领域主要生产商_17页_784kb

上海壹券关于维力医疗的分析报告总结

核心内容

本报告分析了维力医疗（证券代码：603309）在2015年2月13日的首次投资报告，涉及公司简介、行业背景、财务状况、盈利预测、公司估值及募集资金投向等内容。报告指出维力医疗主要从事麻醉、泌尿、呼吸、血液透析等领域医用导管的研发、生产和销售，其产品包括气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等，已获得多项国际认证。

主要观点

• 公司定位：维力医疗是医用导管领域的重要企业，其产品在国际国内市场与Covidien、Teleflex等国际巨头竞争，同时在国内市场面临新乡驼人等竞争对手。
• 竞争优势：公司在产品价格和响应速度方面具有竞争优势，且生产成本较低，具备一定的价格优势。
• 行业前景：全球医用导管市场持续增长，预计2016年市场规模可达321亿美元，复合年均增长率达9.17%。中国作为全球增长最快的市场之一，未来增长潜力较大。
• 细分领域：气管插管、留置导尿管、喉罩和血透管路是公司主要产品，其中留置硅胶导尿管因生物相容性好，增长速度较快。
• 财务状况：公司2012-2014年主营业务综合毛利率保持稳定，2013年毛利率提升1.10%，2014年略有下降。公司主要依赖外销，占主营业务收入比例较高，存在汇率风险。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为5.8亿元、7.4亿元、8.6亿元，归属净利润分别为7875万元、10121万元、11727万元，增速分别为17.48%、26.83%、15.99%。
• 公司估值：综合考虑行业及公司情况，合理价格区间为19.5-23.4元，对应2015年25-30倍PE。

关键信息

一、公司简介

• 产品结构：气管插管、留置导尿管、喉罩、血透管路等。
• 市场地位：气管插管全球市场占有率约9.53%，留置乳胶导尿管全球市场占有率约14.51%，留置硅胶导尿管全球市场占有率约5.81%，喉罩市场占有率约2.44%。
• 国际认证：已取得11项美国FDA（510K）产品注册、66项欧盟CE产品认证、75项国内医疗器械产品注册或备案及21项加拿大产品注册。

二、行业背景

• 全球医用导管市场：2012年市场规模近226亿美元，预计2016年可达321亿美元，复合年均增长率9.17%。
• 中国医用导管市场：2013年出口额达10.28亿美元，进口额达9.39亿美元，年均增长率高于全球水平。
• 细分市场：
  • 气管插管：全球市场稳定增长，中国增速高于全球。
  • 喉罩：增长较快，但普及率仍较低。
  • 留置导尿管：全球市场增长平稳，中国是主要增长市场之一。
  • 血透管路：主要由Fresenius和Gambro主导，中国有24家相关企业。

三、公司分析及募集资金投向

• 股权结构：高博投资为控股股东，持股比例为49.856%。发行后，高博投资持股比例降至37.392%。
• 产品结构：67%为外销，以OEM和ODM方式为主，内销占比32.25%。
• 募集资金投向：
  • 新型医用材料（非邻苯PVC）气管插管系列产品产业化项目（2100万元）
  • 海南乳胶产品建设项目（5778.82万元）
  • 硅胶产品建设项目（2033.93万元）
  • 营销网络建设项目（3100万元）
  • 其他项目如研发中心、偿还银行贷款及补充流动资金等。

四、财务状况和盈利预测

• 盈利能力：公司毛利率和净利率水平稳定，略低于行业平均水平。
• 增长情况：公司收入和利润增长稳定，主要依赖募投项目新增产能。
• 盈利预测：2014-2016年收入分别为5.8亿元、7.4亿元、8.6亿元，归属净利润分别为7875万元、10121万元、11727万元。

五、风险因素

• 汇率风险：公司外销占比高，人民币升值可能影响出口价格及利润。
• 市场竞争：公司在国内和国际市场均面临较强的竞争对手。

六、估值及定价分析

• 估值区间：合理价格区间为19.5-23.4元，对应2015年25-30倍PE。
• 相对估值：与可比公司相比，维力医疗的估值处于中等水平。

投资要点

• 投资评级：股票投资评级为“增持”或“谨慎增持”，行业投资评级为“中性”或“增持”。
• 分析师承诺：分析师张凤展承诺独立、客观地出具本报告，不与薪酬挂钩。
• 免责条款：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。

总结

维力医疗在医用导管领域具备一定的市场地位和竞争优势，尤其在价格和响应速度方面。公司未来增长主要依赖募投项目带来的产能扩张，同时面临汇率波动和市场竞争等风险。综合考虑行业状况和公司基本面，其合理估值区间为19.5-23.4元，对应2015年25-30倍PE。