20160530-中泰证券-医疗服务行业_步入_良币驱逐劣币_时代_21页_790kb

医疗服务行业深度分析报告总结

行业发展趋势

我国医疗服务行业在过去10年实现了高速增长，未来5年仍将保持中高速增长。根据《中国卫生统计年鉴》，2004年至2014年我国卫生总费用从7590亿元增长至35312亿元，复合增长率达16.62%，远高于同期GDP增速。预计到2020年，医疗服务行业规模将达到6.5万亿元左右。

民营医院现状与挑战

• 民营医院数量从2011年的8437家增长至2014年的12546家，增长48.7%。
• 民营医院床位数从2011年的46.13万张增长至2014年的83.54万张，增长81.1%。
• 然而，民营医院的诊疗人次数和入院人次数仅为全国服务量的11.11%和12.75%，发展现状为“多而不强”。

主要原因包括：

• 政策限制：难以获得医保资格，医生不能合法多点执业。
• 营利模式：一些民营医院通过营销费用和自主定价形成“赚快钱”的畸形生存模式，导致“劣币驱逐良币”现象。

政策支持与行业前景

国家近年来出台多项政策推动民营医院发展，包括：

• 《“十二五”期间深化医药卫生体制改革规划》：鼓励非公立医院向大型医疗集团发展，预留约30%的发展空间。
• 《全国医疗卫生服务体系规划纲要(2015—2020年)》：明确社会办医院的床位配置空间，限制公立医院特需服务比例。
• 《关于城市公立医院综合改革试点的指导意见》：推进医药分开，提高医疗服务价格，控制公立医院特需服务。
• 《关于促进社会办医加快发展若干政策措施的通知》：提供税收优惠，鼓励社会资本进入医疗领域。

随着政策的推进，良币驱逐劣币将成为趋势，民营医院将逐渐摆脱“赚快钱”模式，向高质量、高盈利方向发展。

产、学、研综合能力

医疗能力是医疗服务行业竞争的核心。三级医院在各项指标上均显著优于二级和一级医院，如收入、门诊增长率、病床使用率等。

• 教学和科研平台对吸引和培养高端医疗人才至关重要。
• 爱尔眼科通过与中南大学共建“中南大学爱尔眼科学院”，具备博士和硕士培养能力，吸引多位眼科专家。
• 年度发表SCI论文数量和国家自然科学基金项目数量是衡量科研实力的重要指标，爱尔眼科在这些方面表现突出。

商业能力与细分领域选择

• 选择高净利率专科和非基本需求类专科是民营医院成功的关键。
• 口腔和眼科是净利率最高的两个子行业，通策医疗和爱尔眼科分别在此领域占据优势。
• 构建分级诊疗网络是上市公司介入医疗服务行业的必然方式，有助于形成稳定的病源和提升品牌影响力。

投资建议

我们推荐以下四类企业：

1. 拥有领先医疗能力、品牌优势和快速扩张能力：

   • 爱尔眼科：占据高净利率的眼科行业，具备完整的产、学、研平台。
   • 信邦制药：肿瘤专科净利率高，拥有省级主委，技术实力和收入规模省内领先。

2. 在高净利率专科开展业务：

   • 通策医疗：占据口腔行业，拓展辅助生殖业务，与国科大共建存济医学院。

3. 具备资金优势、投资和管理能力：

   • 人福医药：具备医药工业和商业基础，参股天风证券和华泰保险，融资能力强，已托管14家医院，计划扩张至50家。
   • 三星医疗：大股东奥克斯集团实力雄厚，电表业务提供稳定现金流，布局宁波300家基层连锁医院。

4. 高端医疗领域：

   • 复星医药：旗下和睦家拥有成熟美式医疗模式，正在多个二线城市扩张。

风险提示

• 政策推进不达预期：民营医院发展依赖政策支持，若地方政府改革力度不足，可能影响行业发展。
• 转型公司业绩低于预期：部分企业转型医疗服务业务仍处于培育期，新业务可能面临业绩不及预期的风险。
• 利率提升风险：医疗服务企业多采用加杠杆方式运营，利率上升将增加财务成本。

评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上。
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%之间。
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

本报告仅供中泰证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议。报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。报告内容及推测仅作参考，不构成私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。