20170711-东北证券-家电下半场_地产后周期影响究竟几何_24页_2mb

家电行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年家电行业整体表现及地产后周期属性对家电销量的影响，并针对具体个股提出了投资建议。家电板块在2017年上半年表现优于大盘，主要得益于估值修复和业绩增长。白电、厨电、小家电等细分领域均受到市场风格变化及消费升级的推动。

主要观点

1. 市场风格与业绩共振：

   • 家电板块在2017年上半年涨幅达29.84%，显著高于万德全A指数的1.11%。
   • SMB因子表现较差，HML因子表现较好，说明市场偏好低估值、高盈利的白马股。
   • 白电企业盈利能力和估值表现优异，带动了整个板块的走强。

2. 房地产后周期属性影响分析：

   • 房地产市场对家电行业存在后周期属性，但不同品类受影响程度不同。
   • 厨电受房地产影响最大，其次是油烟机，而白电、黑电和小家电影响较小。
   • 随着房地产市场调控，厨电需求将逐步由新增转向更新，但其增长仍具备一定潜力。

3. 各品类更新与普及空间：

   • 家电更新需求与内销量呈正相关，但整体仍低于均衡更新需求。
   • 空调、油烟机、洗衣机等产品仍有较大的普及空间，尤其是农村市场。
   • 与日本市场相比，我国家电保有量仍有提升空间，但受住房结构限制，难以完全对标。

关键信息

1. 家电板块整体表现

• 2017年一季度，家电板块实现营业收入2293.14亿元，同比增长31.38%。
• 归属净利润139.45亿元，同比增长13.34%。
• 动态PE从19.21x上升至20.97x，估值中枢略有上行。

2. 厨电与白电表现

• 厨电板块营收增长显著，2017年一季度同比增长25.32%，其中集成灶表现尤为突出。
• 白电板块因房地产拉动销量占比较小，且其价格受面板波动影响，营收增长与地产增速相关性不强。

3. 各子板块表现

• 厨房电器：4家，营收同比增长22.44%。
• 白色家电：10家，营收同比增长45.91%。
• 黑色家电：7家，营收同比增长11.83%。
• 小家电：10家，营收同比增长22.44%。
• 上游零部件：10家，营收同比增长12.80%。

4. 个股推荐

• 浙江美大：受益于三四线城市地产红利，集成灶需求旺盛，预计2017-2019年EPS分别为0.43元、0.59元、0.77元，对应PE分别为32.28x、23.54x、18.05x，维持增持评级。
• 老板电器：嵌入式新品带动增长，2017年一季度营收同比增长33.98%，净利润同比增长54.28%，预计2017-2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元，对应PE分别为26.2x、19.7x、14.9x，维持买入评级。
• 视源股份：受益于智能板卡和交互式平板业务，2017年一季度营收同比增长11.52%，净利润同比增长19.16%，预计2017-2019年EPS分别为2.44元、3.28元、4.66元，对应PE分别为30.48x、22.68x、15.99x，维持增持评级。

风险提示

• 原材料价格波动：冷轧板、铜、铝、塑料等原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
• 房地产销量大幅下滑：地产调控政策可能导致厨电等地产后周期品类需求受压制。
• 新品类推广不及预期：部分企业的新产品市场表现可能不如预期。

结论

2017年家电板块整体表现强劲，主要受益于估值修复和业绩增长。在房地产调控背景下，厨电和集成灶等品类具备更强的抗周期能力，值得关注。同时，随着消费升级和更新需求的释放，未来家电行业仍有较大增长空间。