2017-家电下半场，地产后周期影响究竟几何_25页-3mb

家电行业深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2017年家电行业的表现及其与房地产后周期属性之间的关系。报告指出，家电板块在2017年上半年表现优于大盘，主要受益于估值修复与业绩增长。同时，探讨了房地产对家电销量的影响，以及不同家电品类在更新需求和普及需求方面的表现。

主要观点

1. 市场表现与风格偏好

• 家电板块指数自年初以来上涨 $29.84%$，远超万德全A指数的 $1.11%$。
• SMB因子累计回报率 $-6.31%$，HML因子累计回报率 $7.33%$，说明市场风格更偏爱低估值、大市值的白马股。
• 白马股表现优于成长股，带动家电板块上半年领跑。

2. 家电板块业绩表现

• 2017年第一季度家电板块实现净利润139.45亿元，同比增长 $13.34%$。
• 家电板块动态PE从年初的 $19.21x$ 上升至 $20.97x$，显示估值中枢略有上行。
• 厨电与小家电板块毛利率增长显著，分别为 $43.31%$ 和 $30.82%$。

3. 房地产后周期属性对家电销量的影响

• 房地产市场对家电销售具有一定的滞后影响，厨电受房地产影响最大，占比约 $50%$。
• 厨电、白电、黑电、小家电分别在房地产拉动的销量中占比约 $50%$、$30%$、$30%$、$20%$。
• 随着房地产市场调控，房地产拉动的新增需求在家电销量中占比下降，更新需求则逐渐成为主要驱动力。

4. 家电更新需求与普及空间

• 更新需求与内销量呈现较强相关性，且在绝对值上低于当前存量所能支撑的均衡更新需求。
• 空调更新需求空间最大，其次是冰箱和洗衣机。
• 我国家电保有量与日本存在显著差距，主要由于住房结构差异，难以完全对标日本市场。

关键信息

• 估值与业绩：2017年上半年家电板块表现优异，受益于市场风格偏好和业绩增长。
• 原材料价格：主要原材料价格自一季度末开始回落，推动企业盈利能力提升。
• 房地产影响：房地产拉动的销量在厨电中占比最高，但在白电和黑电中影响较小。
• 更新需求：随着普及率的提高，更新需求成为家电销量增长的重要因素。
• 未来展望：厨电和空调在更新需求和新兴市场中具备较高增长潜力，值得关注。

个股推荐

1. 老板电器（002508）

• 投资评级：买入
• 财务数据：
  • 2017年第一季度：营收 $13.62$ 亿元，同比增长 $33.98%$；净利润 $2.52$ 亿元，同比增长 $54.28%$。
  • EPS 为 $0.35$ 元，对应PE为 $24.24x$。
• 推荐理由：嵌入式新品表现抢眼，传统产品稳中有升，盈利能力提升，未来增长动力强劲。

2. 浙江美大（002677）

• 投资评级：增持
• 财务数据：
  • 2017年第一季度：营收 $1.44$ 亿元，同比增长 $51.87%$；净利润 $0.41$ 亿元，同比增长 $44.01%$。
  • EPS 为 $0.06$ 元，对应PE为 $32.28x$。
• 推荐理由：深耕三四线城市，集成灶需求旺盛，未来增长空间大，PE处于合理区间。

3. 视源股份（002841）

• 投资评级：增持
• 财务数据：
  • 2017年第一季度：营收 $16.19$ 亿元，同比增长 $11.52%$；净利润 $1.12$ 亿元，同比增长 $19.16%$。
  • EPS 为 $2.44$ 元，对应PE为 $30.48x$。
• 推荐理由：产品结构优化，毛利率提升，智能板卡和交互平板业务增长潜力大，公司发展前景良好。

风险提示

• 原材料价格波动
• 房地产销量大幅下滑
• 新品类推广不及预期
• 业绩增长不及预期

结论

家电行业在2017年上半年表现出色，主要受益于估值修复和业绩增长。房地产后周期属性对家电销量影响逐渐减弱，更新需求成为主要增长动力。厨电和空调在更新需求和市场拓展方面具备较高潜力，建议投资者重点关注。