深度报告-20211011-国盛证券-医美面膜_先行者敷尔佳_38页_2mb

敷尔佳公司总结

公司简介

敷尔佳是中国领先的医用敷料提供商，拥有30余种专业皮肤护理产品，以II类医疗器械敷料为主，功能性护肤品为辅。公司早期与哈三联合作，2021年2月完成对北星药业的重组，实现产业链垂直整合，具备自主生产能力。

行业概况

• 中国皮肤护理市场空间广阔，2016-2020年市场规模由1,570亿元增至2,769亿元，CAGR为15.3%。
• 医疗器械类敷料市场规模由2016年的2.3亿元增长至2020年的41.8亿元，CAGR为105.7%；预计2025年达201.4亿元，CAGR为37.0%。
• 贴片类市场规模由2016年的19.3亿元增长至2020年的66.3亿元，CAGR为36.1%；预计2025年达230.1亿元，CAGR为28.3%。
• 行业竞争格局较为分散，国货品牌在贴片类医用敷料和功能性护肤品中逐步占据地位。

业务亮点

产品亮点

• 敷尔佳在贴片式医用敷料市场市占率达37%（2019年）。
• 拥有多种功能性护肤品，部分产品销售额过亿。
• 产品线涵盖面膜、喷雾、水乳精华、冻干粉、凝胶等。

渠道亮点

• 主要依赖线下经销渠道，2018-2020年线下营收占比分别为88.2%、76.9%、70.9%。
• 线上直销渠道发展迅猛，2019/2020年线上直销同比分别增长1548%和70%。
• 建立严格的经销商加盟制度，精细化运营管理。

品牌亮点

• 品牌知名度高，小红书笔记数达8万多篇，在同类中领先。
• 品牌影响力和客户资源积累深厚，市场认可度高。

未来规划

募集资金主要投向：

• 生产基地建设（34%）
• 研发及质量检测中心建设（3%）
• 品牌营销推广（47%）
• 补充流动资金（16%）

风险提示

• 品牌集中风险
• 经销商管理风险
• 行业竞争加剧
• 监管风险

财务表现

收入与利润

• 2018-2020年收入分别为3.73/13.42/15.85亿元，CAGR为206.0%。
• 归母净利润分别为2.0/6.6/6.5亿元，CAGR为180.2%。
• 毛利率稳定在76%左右，2021Q1模拟毛利率为78.64%。

费用情况

• 销售费用呈上升趋势，2018-2020年分别为0.21/1.15/2.65亿元，销售费率分别为5.72%/8.60%/16.75%。
• 管理费用稳定，2020年因股权激励费用增加至0.67亿元，管理费率为4.22%。
• 财务费用为负，主要来自银行存款利息收入。
• 研发费用较低，2018-2020年分别为31/60/148万元，主要用于配方、配比及原材料选择研究。

现金流与周转

• 经营活动现金流良好，2018-2020年分别为2.18/7.26/6.71亿元。
• 存货周转率远高于行业平均水平，2018-2020年分别为13.51/12.77/6.61。
• 现金及现金等价物分别为0.41/5.00/3.86亿元，资产负债率低，偿债能力强。

财务对比

• 敷尔佳销售费率显著低于同行，主要因线下经销占比高（70%+）。
• 净利率高于同行，2018-2020年分别为53.4%/49.2%/40.9%。
• 毛利率略低于贝泰妮、创尔生物和华熙生物，主要因其产品原料成本优势。

竞品分析

市场规模

• 医疗器械类敷料和贴片类产品增速较快，2020年贴片类市场规模达66.3亿元，预计2025年达230.1亿元。
• 功能性护肤品和医疗器械类敷料占据主要市场份额。

产品对比

• 医用皮肤修复敷料主要成分包括透明质酸钠和胶原蛋白，基本功效同质化。
• 产品差异化主要体现在专利技术、成分升级及使用体验优化。
• 医疗器械类产品定价较高，如伯纳赫（59.3元/片）、薇诺娜（41.3元/片）等。

线上运营

• 敷尔佳在天猫旗舰店、抖音、小红书等平台表现优异。
• 天猫旗舰店粉丝数达213万，小红书笔记数达8万+。

企业背景

• 多数品牌有医学专业背景或与医药企业合作，具备较强的技术和生产能力。
• 例如，创福康（创尔生物）、可复美（巨子生物）、芙清（安德普泰）等。

渠道亮点

渠道结构

• 线下经销为主，2018-2020年占比分别为88.2%、76.9%、70.9%。
• 线上直销增长迅速，2019/2020年线上直销同比分别增长1548%和70%。
• 华东及东北地区为公司主要销售区域。

经销商管理

• 实行严格的经销商分级管理制度，分为甲、乙、丙三类。
• 建立分销联盟系统平台，加强经销商管理。
• 实体渠道经销增强线下体验，形成私域流量。

毛利率与销售单价

• 各渠道毛利率基本稳定，直销和代销毛利率较高，分别为84.1%和87.5%。
• 线上直销销售单价较高，线下经销销售单价较低。

总结

敷尔佳作为中国领先的医用敷料提供商，凭借其在贴片类医用敷料市场的领先地位，以及持续的产品创新和高效的营销体系，在医美面膜行业中占据重要地位。公司未来将重点投入生产及营销，以巩固市场地位。同时，公司面临品牌集中、经销商管理、行业竞争和监管等风险，需持续优化运营，提升品牌影响力。