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证券研究报告：固定收益报告2024年6月26日

报告摘要：2024年中期政府债供给与债市展望

**核心内容：**2024年上半年国债发行节奏正常，地方债发行进度偏慢，供给高峰预计集中在下半年8-10月，市场可能存在季末日历效应调整风险。

1. 上半年发行情况回顾

• 国债： 全年规模582万亿，净融资155万亿，发行节奏正常。普通国债发行略快于历史同期，特别国债分散释放节奏较为平缓。
• 地方债： 总规模349万亿（净融资187万亿），发行进度慢于历史同期，主要因新增债（183万亿）及再融资债未形成大规模冲量。其中专项债和一般债节奏显著偏慢。

2. 新型专项债“特殊用途”解析

• 河南近期发行的新增专项债原计划用于化解存量债务（未披露“一案两书”），刷新监管逻辑。此类“无‘两案一书’但也用于存量项目”的专项债并非首次出现，2023年以来全国发行3621亿，需关注其风险与政策监管变化。

3. 下半年供给展望（8-10月为主）

• 地方债应7月略有提速，预期10月底基本完成全年额度。
• 国债方面假设余额匀速发行，特别国债延续350-450亿小规模平滑发行。
• 整体下半年供给峰值单月或达到1.1-2.4万亿。

4. 债市影响推演

• 三季度前半段供给偏慢，做多情绪回升，银行降成本及配债成本约束松动，收益率或下探前低。
• 季末（9-10月）政府债集中供给与配债需求回落形成供需错配，放大日历效应（如2021、2022、2023年均有典型调整），债市可能再现调整趋势。

5. 投资提示

• 风险： 利率债实际发行节奏不及预期。
• 市场环境： 季节性资金面收紧与政策节点可能增加交易难度。

注：百亿级新专项债用途与监管逻辑变化仍需持续关注，防范潜在信用风险传导。