固收专题：H2政府债供给和债市日历效应-240626-中邮证券-16页_897kb

2024年6月政府债市分析及债市展望综述

一、上半年国债与地方债发行情况

国债发行节奏正常

2024年上半年国债累计发行582万亿元，净融资155万亿元，整体发行节奏正常。其中，普通国债发行相对略快，1-6月合计净融资130万亿元，超过前两年同期水平。特别国债发行节奏平缓，主要在5月下旬开始密集发行，5-6月合计发行2600亿元。

地方债发行进度偏慢

2024年上半年地方债发行进展明显偏慢，累计发行规模349万亿元，净融资187万亿元，同比少增。主要受新增债发行缓慢影响，其中新增专项债和一般债均处于历史同期低位。

特殊案例："无一案两书"地方债

河南近期发行16期新增专项债，募集资金用途变更为化解存量债务，且未披露相关文件，引发市场关注。这并非首例，去年以来全国已有41只类似专项债发行，合计规模约3621亿元。

二、下半年发行展望

发债高峰集中在8-10月

预计下半年地方债发行将提速，新增债集中在7月加速，10月底前基本完成全年额度发行。主要因三季度处于首次预算调整后和年末额度集中发行期。国债方面，预计按照现有发行节奏继续平缓推进。

债券供给规模

预计8-10月月度净融资规模将达到1万亿至1.2万亿元的高位，政府债券供给将形成明显的季节性峰值。

三、债市展望：三季度格局分析

季节性调整特征

债市三季度通常面临日历效应考验，表现为季度末资金价格季节性上行，10年期国债收益率往往出现调整。该现象源于供给增加与配置需求季节性回落的错配。

差异化结构

展望指出，三季度前半段债市受供给不足支撑，做多情绪逐步积累，收益率或冲抵前期低位。中后期随着政府债券集中供给，市场需求减弱，可能再现日历效应。

四、风险提示

利率债发行节奏持续不及预期；
债市日历效应可能重现；
特殊增量政策与财政节奏调整等风险。

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