20220517-中国银行-宏观观察2022年第26期（总第423期）_我国输入性通胀压力的定量测算_影响分析与应对建议＊_19页_1mb

中银研究产品系列

• 《经济金融展望季报》
• 《中银调研》
• 《宏观观察》
• 《银行业观察》
• 《国际金融评论》
• 《国别/地区观察》

作者：范若滢 中国银行研究院
电话：010-66592780
签发人：陈卫东
审稿：周景彤 梁婧
联系人：刘晨
电话：010-66594264
备注：对外公开，全辖传阅，内参材料

我国输入性通胀压力的定量测算、影响分析与应对建议

一、我国面临的输入性通胀压力增大

2022年以来，全球通胀水平显著上升，美国、欧元区CPI同比涨幅分别达8.5%和7.5%。我国虽然整体物价稳定，但输入性通胀压力明显增大，主要受以下因素影响：

1. 能源价格持续攀升：俄乌冲突、库存偏低等因素加剧了能源供需矛盾，布伦特原油、IPE英国天然气期货结算价同比分别上涨62.29%和281.34%。未来美欧对俄制裁的外溢影响将持续，能源价格大概率保持高位。

2. 粮食价格大幅上涨：俄乌冲突对全球粮食供给造成冲击，全球食品价格指数刷新历史记录。我国粮食和能源进口依存度分别约为19.5%和19.1%。粮食价格波动可能对我国粮食安全构成挑战。

3. 全球供应链恢复缓慢：疫情和地缘政治冲突导致全球价值链压力上升，国际物流成本攀升，进一步推高综合成本。

4. 人民币贬值压力增大：中美利差倒挂、国内疫情冲击等因素导致人民币贬值，进口成本被动抬升。

二、输入性通胀的定量测算

（一）直接传导对PPI的影响

• 输入性通胀对PPI同比涨幅的直接抬升作用约为0.98个百分点。
• 主要受进口商品价格变化影响，尤其是原材料和能源相关行业。
• 石油和天然气开采业、计算机通信设备制造业、有色金属冶炼等行业对PPI影响较大。

（二）直接传导对CPI的影响

• 输入性通胀对CPI同比涨幅的直接抬升作用约为0.43个百分点。
• 主要通过粮食和能源价格传导，其中粮食价格对CPI的影响约为0.09个百分点，能源价格对CPI的影响约为0.34个百分点。

（三）间接传导影响

• 通过数据回归模型测算，输入性通胀对PPI的间接传导影响约为4.92个百分点。
• 对CPI的间接传导影响约为1.69个百分点，但受猪肉价格下跌和国内需求疲软影响，实际CPI涨幅低于预测。

（四）未来输入性通胀压力预判

三、输入性通胀对经济运行的影响

（一）企业经营困难增加

• 原材料价格上涨显著增加企业成本，部分中下游行业盈利空间收窄。
• 2022年一季度工业企业利润同比增长仅8.5%，亏损企业数量增长9.5%。
• 石油煤炭燃料加工业、电热燃气生产与供应业等成本增速显著，利润增速大幅下滑。

（二）粮食稳定与安全面临挑战

• 吉林、河南等粮食主产区春播受疫情影响，可能影响秋收产量。
• 我国玉米、大豆等主要粮食进口依赖度较高，未来粮食价格易受国际市场影响。

（三）金融市场波动加大

• 全球通胀加剧，导致美欧加快收紧货币政策，中美利差收窄，跨境资本流动风险上升。
• 市场对输入性通胀担忧情绪上升，金融市场预期不稳，波动加大。

（四）货币政策面临更大平衡压力

• 当前CPI涨幅较低，但未来可能因“猪油共振”等因素出现明显上行。
• 需关注货币政策在稳增长与稳物价间的平衡，尤其是下半年CPI涨幅可能突破3%。

四、应对建议

1. 改善企业经营环境，降低综合成本

   • 加强对受疫情影响地区企业的支持，推动复工复产。
   • 加快小微企业留抵退税落地，鼓励企业库存管理，签订长期原材料协议。
   • 推动企业数字化转型，提升效率，降低成本。

2. 加强能源与粮食安全建设

   • 完善大宗商品监测预警机制，加强期货市场建设，提高价格发现和资源配置能力。
   • 做好粮食、能源等关键商品的国家储备，提升市场稳定能力。
   • 提高农业科技水平，加强耕地保护，确保粮食生产能力。

3. 做好市场预期与流动性管理

   • 建立常态化沟通机制，增强市场信心。
   • 加强对流动性的监测与调控，引导资金流向实体经济。
   • 强化跨境资本流动管理，防范系统性金融风险。

4. 优化货币政策工具，支持实体经济

   • 保持货币政策稳健，把握稳增长与稳物价的平衡。
   • 增加支农支小再贷款额度，创新直达实体经济的金融工具。
   • 强化利率传导机制，完善银企对接，激发有效信贷需求。

总结：输入性通胀对我国PPI和CPI均产生显著影响，需高度重视其对经济运行和金融市场带来的冲击。应通过多方面政策工具，稳定物价，保障企业经营与粮食安全，强化市场预期管理，推动货币政策有效支持实体经济。