通信行业2023年中期投资策略：把握算力主线，中特估助力估值重塑-20230707-西南证券-64页_4mb

通信行业2023年中期投资策略总结

核心内容

通信行业在2023年H1表现出强劲的增长势头，AI浪潮与“中特估”政策成为推动行业发展的两大主线。AI技术的爆发带动了算力需求的激增，从而推动光模块等基础设施的升级与扩容，而“中特估”政策则助力国有企业估值重塑，提升其市场竞争力。

主要观点

• AI驱动算力需求增长：AIGC（人工智能生成内容）推动了超大算力需求，光模块作为数据传输的基础部件，在AI超算中心建设中扮演关键角色，800G和1.6T光模块需求加速增长。
• 光模块产业优势显著：中国光模块企业占据全球60%以上的市场份额，具备先发优势和高确定性的北美订单获取能力。头部企业如中际旭创、新易盛、天孚通信等在800G光模块领域占据领先地位。
• 中特估推动估值重塑：证监会主席易会满提出“中特估”概念，鼓励探索具有中国特色的估值体系，提升国有企业的内在价值。三大运营商作为代表性企业，有望迎来业绩与估值共振的“戴维斯双击”。
• 通信板块整体表现强劲：2023年年初至今，申万通信指数上涨51.91%，远超沪深300指数，板块内部分公司如联特科技、剑桥科技、中际旭创等涨幅显著。
• 行业估值处于底部区间：通信行业PE（TTM，整体法，剔除负值）为20倍，低于过去十年中位数35倍，具备中长期配置价值。
• 研发投入持续优化：2022年通信板块研发投入占营收4.3%，2023年Q1整体法研发费用率提高至3.06%，显示行业在技术上的持续投入和优化。

关键信息

一、通信行业2023H1回顾

• 行业整体：通信板块领跑全行业，涨幅达51.91%，远超沪深300指数。
• 收入端：整体向好，进入平稳上升期，2022年总营收突破2万亿，同比增长9.3%。
• 费用端：研发投入分化明显，整体研发费用率下降，但平均数法下研发费用率上升。
• 毛利端：毛利率稳中有升，经营状况稳定。
• 利润端：2022年实现归母净利润1826.01亿元，同比上升17.24%；2023年Q1归母净利润447.93亿元，同比上升9.04%。

二、核心策略：AI与中特估共舞

• AI引爆算力需求：AI大模型参数量快速增长，算力需求激增，推动光模块等基础设施需求，尤其是800G、1.6T光模块。
• 中特估推动估值提升：监管政策推动国有企业估值合理化，提升其市场竞争力，尤其是三大运营商等企业。

三、细分赛道情况

3.1 光传输通信

• 光模块需求增长：AIGC和AI大模型的发展推动光模块需求增长，尤其是800G和1.6T产品。
• 重点公司：
  • 中际旭创：全球市场份额领先，积极布局800G光模块，具备技术优势和成本控制能力。
  • 新易盛：产品迭代速度快，具备400G和800G光模块生产能力，海外出口增长显著。
  • 天孚通信：有源无源光器件并重，技术实力雄厚，具备高增长潜力。
  • 博创科技：国内领先的光芯片供应商，布局50G光芯片，发展前景广阔。
  • 光库科技：稀缺的铌酸锂芯片及器件供应商，产品覆盖超高速通信和激光雷达领域。
  • 仕佳光子：具备IDM能力，产品覆盖光分路器、AWG芯片和DFB激光器，技术领先。

3.2 运营商&设备商

• 数字经济主线明确：数据要素市场快速增长，三大运营商具备天然优势，有望通过数据资产变现，开拓新兴业务。
• 资本开支逐步放缓：三大运营商资本开支占收入比重逐渐下降，同时分红率提升，增强投资者信心。
• AI服务器需求增长：全球AI服务器市场规模预计2026年达347.1亿美元，中国厂商占据重要地位。

3.3 工业互联网

• 智慧工业底层基座：工业互联网作为通信技术的重要应用场景，具备多因素驱动的高增长潜力。
• 技术与市场双重驱动：随着5G和AI的发展，工业互联网市场空间有望突破万亿。

3.4 物联网模组

• 物联网赛道长坡厚雪：随着5G普及，物联网模组需求持续增长，具备长期发展潜力。
• 市场应用广泛：物联网模组在智能家居、工业控制、车联网等领域应用广泛，市场前景广阔。

3.5 卫星互联网

• 广阔市场蓝海：卫星互联网作为新兴领域，具备高增长潜力，预计将迎来建设高峰。
• 技术与政策双轮驱动：技术进步和政策支持共同推动卫星互联网发展。

风险提示

• 宏观经济承压：经济下行可能影响行业整体表现。
• 地缘政治影响加剧：国际局势变化可能影响出口业务。
• 原材料价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 汇率波动风险：对出口企业影响较大。
• 政策变化：可能影响行业发展方向和估值逻辑。
• AI进展不及预期：AI技术发展可能滞后，影响算力需求增长。

估值与投资逻辑

• 通信板块估值较低：PE（TTM）为20倍，低于行业平均水平，具备中长期配置价值。
• 中特估推动估值提升：政策支持下，国有企业估值有望改善，提升市场信心。
• 盈利增长明确：2022年归母净利润同比上升17.24%，2023年Q1继续增长，显示行业盈利能力增强。

结论

通信行业在AI和中特估的双重驱动下，展现出强劲的增长动力。光模块、运营商、工业互联网等细分领域具备较高的投资价值，尤其是具有技术优势和市场领先地位的企业，未来有望实现业绩与估值的双重提升。投资者应关注行业发展趋势，把握AI算力需求和中特估政策带来的投资机会。