20241211-紫金天风-原油周报_弱流动性下的博弈_20页_1mb

报告总结

一、核心观点：震荡偏弱，油价短期突破难度大

在年底弱流动性和OPEC延长减产背景下，原油价格震荡偏弱，波动性收窄，实际价格持续贴近区间下沿。虽然市场对OPEC减产延长至2025年3月已有预期，但供需格局整体仍偏过剩，短期内难以突破价格区间下沿。同时，OPEC回补产量的时间被推迟至2026年6月，需关注地缘局势变化。

二、供需基本面分析

目前，OPEC坚持减产政策，沙特下调出口官价（尤其亚洲区）以维护油价，显示其对挺价决心较大。关键信息包括：

• OPEC月度减产规模维持在220万桶/日，延长至2025年3月底；
• 2025年产量恢复时间延长至2026年6月，供过于求的可能性依然存在；
• 北海贴水强势，现货市场与远期合约价差有所修复，但裂解价差收窄压缩了原油上方空间；
• 美国炼厂开工保持高位，柴油裂解价差收缩抑制油价反弹；地炼补库需求也在年初阶段有所上升。

三、宏观与政策展望

• 降息预期：美国11月非农人数大幅超预期，失业率为62年低位；美联储降息概率88.5%，事件将利好资产价格；
• 中国刺激政策：2025年实行适度宽松货币政策和积极财政政策，市盈率目标重申对股市和楼市的信心；
• 美国能源政策：计划于2025年4-5月回购240万桶原油，但资金问题可能导致计划中止。

四、地缘政治与风险因素

地缘局势方面，俄乌冲突未完全缓解，但近期升温迹象有限，地缘溢价变化不大。伊朗制裁风险仍存，可能进一步抑制其原油出口。地缘事件被视为延后OPEC回补产量时间的关键变量。

五、金融与市场动态

• 近月合约价差小幅修复，WTI与布伦特近次月价差分别为27美金和3美金；
• 市场资金呈现多头增仓趋势，净多头增加超过腰间，显示交易者对低位反弹的预期增强。

六、展望

短期看，OPEC减产政策延续加之地缘动荡，空方依然占据优势；远期来看，若中国及欧美协同宽松政策落地，则可能为原油提供更多支撑；做空建议关注区间下沿及OPEC内部政策变化，做多则需密切关注中国政策进展和OPEC减免产天数的变化。