2022年港股投资策略：智能时代的启航-20211216-国信证券-53页_2mb

证券研究报告—海外市场研究总结

核心内容概览

本报告主要分析2022年全球与国内宏观经济形势，探讨美股与港股的投资策略，并展望智能时代的发展趋势。报告维持中性评级，认为港股在2022年将呈现修复与成长的双主线，而美股将面临加息带来的波动压力。

主要观点与关键信息

全球：加息概率增加，美股波动将加大

• 疫情持续影响：疫情预计持续至2022年后半年，疫苗接种率差异、防疫效果减弱及死亡率未显著下降，导致全球联合防疫仍需努力。
• 经济周期回落：2022年将是全球经济周期回落的一年，IMF预测GDP增速将从5.9%回落至4.9%。
• 三重压力：货币边际收紧、股市估值高位、通胀高居不下，将加大美股波动。
• 美股估值与市场情绪：标普500估值处于历史高位，但尚未突破估值上轨。美股总市值/GDP达到231%，显示市场对低利率环境的依赖。
• 加息周期影响：预计2022年美国将加息6-7次，美债收益率将上行至1.9-2.0%，对美股形成显著压力。

国内：宽货币、稳信用，全年震荡

• 基钦周期特征：2022年为基钦周期的收缩期，表现为产量疲弱、价格强劲，两者间存在8个月的间隔。
• 货币政策与信用政策：2022年宏观环境为宽货币、稳信用，预计信用将逐步触底反转，但需时间传导。
• 经济指标分析：社融与M2同比处于底部区域，工业增加值、PMI均低于历史平均水平，显示经济处于弱复苏状态。
• 盈利预期与估值：市场对2022年盈利预期乐观，但实际可能因加息与疫情反复有所调整。A股估值处于合理区间，下行空间有限。
• 指数支撑位测算：上证指数支撑位在3050-3250点，基于2022年利润增速为11%的预期。

港股：修复与成长

• 2021年表现不佳：受互联网反垄断与房地产债券违约影响，港股表现疲软，恒指转向拥抱新经济。
• 修复主线：互联网、高等教育、电信运营、大消费将有估值修复机会。
• 成长主线：新能源、智能化（如新能车、汽车智能化）以及绿电将是长期成长方向。
• 投资建议：关注估值修复与成长性板块，把握港股的结构性机会。

智能时代的启航

• 三次科技浪潮：PC/互联网、移动互联网、云计算/人工智能。
• 算力为核心：算力是推动智能时代的关键，汽车算力首次达到人脑量级，标志着算力革命进入新阶段。
• 三大应用主线：云计算、无人驾驶、元宇宙，将深刻影响未来5-10年。
• 智能化特征：智能化、开放化、仿真化、去中心化是智能时代的重要特征，也将带来技术、金融与社会治理的挑战。

风险提示

• 宏观经济复苏低于预期
• 疫情反复
• 美联储加息
• 中美贸易关系不确定性
• 科技战风险

图表与数据支持

• 图表目录：包括疫苗接种量、全球GDP增速、标普500估值水平、美债收益率、PPI与CPI走势、社融与M2同比、工业增加值、PMI、房地产投资增速、制造业投资增速、社零与出口增速、上证指数支撑位测算等。
• 表格目录：涵盖标普500周期循环、大宗商品指数周期循环、标普500主要指标、盈利预期（EPS YOY）比较、基钦周期划分、科技浪潮投资回报等。

总结

2022年全球与国内宏观经济将面临多重压力，港股有望在修复与成长双主线中表现。美股因加息周期与高估值面临波动风险，而国内经济在宽货币与稳信用背景下，预计全年为震荡走势。智能时代的到来，将由算力驱动，云计算、无人驾驶与元宇宙成为重要投资方向。投资者需关注估值修复机会与成长性板块，同时警惕宏观经济与政策风险。