20250311-山西证券-医药行业2025年投资策略_多层次支付体系支持创新发展_看好中国制造扬帆出海_27页_1mb

医药行业2025年投资策略总结

核心内容

2025年医药行业投资策略为“领先大市-B(维持)”，核心观点为：多层次支付体系支持创新发展，看好中国制造扬帆出海。医药板块经历三年下跌后，估值逐步回归，进入新周期，具备较高的投资价值。

主要观点

1. 估值再平衡结束，新周期孕育中

• 2021年初医药生物指数达到历史新高后，进入持续下跌调整阶段。
• 2024年9月24日以来，医药板块跟随大盘反弹，A股SW医药生物板块PE为25.5倍，处于近10年以来的历史低位。
• 随着估值回归，2025年板块有望获得相对于大盘的超额收益。

2. 商业健康险发展推动创新药&器械

• 商业健康险保费规模持续增长，2023年超过9000亿元。
• 国家医保局推动医保数据赋能商保公司，探索多元支付机制，引导商保与医保差异化发展，支持创新药耗和器械。
• 创新药从上市到纳入医保的时间缩短，商保对创新药支付规模稳步提升。

3. 内需：老龄化催生银发经济，高性价比产品胜出

• 人口老龄化加深，医保支出压力增大，内需将更倾向于高性价比产品。
• 仿制药集采推动成本下降，国谈创新药市场空间扩大。
• 医疗器械集采推动国产替代，中医药具备成本优势，康复养老产业市场空间有望打开。

4. 出海：中国制造加速全球布局

• CXO公司凭借技术实力和效率优势，全球竞争力提升，订单回暖。
• 高端医疗耗材代工企业获得跨国器械订单，供应链向中国转移。
• 疫苗、血制品企业拓展亚太、非洲、拉美市场，中小型医疗器械企业逐步进入发达国家市场。
• 创新药出海通过license out、国际多中心临床、中美双报等方式进入发达国家市场。

5. 投资策略：重点关注创新药、医疗设备更新、中药、血液制品及低估值仿制药原料药一体化企业

• 重点关注公司：博雅生物、健民集团、普洛药业、川宁生物、澳华内镜、立方制药、翔宇医疗、华润三九、恒瑞医药、诚益通。

关键信息

医保统筹账户收入与支出

• 2024年1~10月，医保统筹基金收入23065.07亿元，支出19165.88亿元，结余率16.91%。
• 职工医保统筹账户收入和支出增速趋于平衡，2024年1~10月收入增速6.15%，支出增速16.06%。
• 居民医保收入增速13.81%，支出增速1.10%，收入增长显著。

创新药出海与并购交易

• 中国创新药在研管线数量达5380个，全球占比超过三分之一。
• 2024年1~10月，医药医疗并购交易规模达627亿元，交易数量约101笔。
• 典型并购案例包括：迈瑞医疗收购惠泰医疗（66.5亿元）、稳健医疗收购GlobalResourcesInternational（8.44亿元）等。

医疗器械行业

• 医疗设备更新政策推动医院招标回暖，2024年12月招标额同比增长37%。
• 高值耗材新品类带来结构性机会，如骨科植入、血管介入等。
• 低值耗材高端品类出海加速，中国制造具备成本与供应链优势。
• 收并购成为医疗器械企业成长路径，布局渠道和新业务是主流方向。

医疗服务行业

• 医保支出向服务倾斜，推动民营医院提升运营效率和医疗水平。
• 集采落地后，收费趋稳，手术量增长带动收入和利润双增。
• 银发经济催生老年疾病手术市场，如白内障、种植牙等。

CXO行业

• 全球biotech融资额呈现复苏趋势，2024H1融资额超过2023年全年。
• CXO龙头企业在手订单复苏，药明康德前三季度新增客户超800家，订单增长35.2%。
• GLP-1和ADC药物市场高景气，CXO行业持续受益。

风险提示

• 宏观环境风险：经济增速放缓可能影响非必需类医药产品需求。
• 市场流动性风险：金融市场紧张可能影响企业融资和下游付款。
• 医药政策风险：医保目录调整、集采、反腐等政策可能影响企业营收和利润。
• 地缘政治风险：国际冲突可能影响医药进出口贸易。

估值比较

• 2025年1月3日，医药生物(申万)整体估值为25.5倍，逼近历史最低水平。
• 相比全部A股，医药生物板块溢价率75.7%，仍处于历史低位。

评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先基准指数15%以上）、增持（预计涨幅介于5%-15%之间）、中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）、减持（预计涨幅介于-5%~-15%之间）、卖出（预计涨幅落后基准指数-15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越基准指数10%以上）、同步大市（预计涨幅介于-10%~10%之间）、落后大市（预计涨幅落后基准指数-10%以上）。
• 风险评级：A（波动率小于等于基准指数）、B（波动率大于基准指数）。

分析师与研究助理信息

• 分析师：邓周宇、魏赞、杜鹏程
• 研究助理：任欣平、张智勇

总结

2025年医药行业在政策支持、估值修复和出海机遇的推动下，进入新周期。创新药、医疗器械、医疗服务和CXO行业均具备投资价值，重点关注高性价比产品、出海逻辑和政策受益企业。同时需警惕宏观环境、流动性、政策及地缘政治等风险。