银行业《商业银行理财业务监督管理办法》点评：监管决心不改，期待理财子公司细则落地大资管业态进一步重塑-20181009-申万宏源-12页-1mb

2018年10月9日《商业银行理财业务监督管理办法》分析总结

核心内容

《商业银行理财业务监督管理办法》作为《资管新规》的配套细则，于2018年9月28日正式发布。该办法在核心监管方向上延续资管新规精神，未出现实质性放松，强调打破刚兑、净值化、限制非标投资、穿透管理等要点。细则落地标志着银行理财业务进入主动管理时代，推动大资管行业进一步重构。

主要观点

1. 银行：正式稿无实质性放松，关注理财子公司细则落地

• 监管决心不变：细则与资管新规一脉相承，未明显放松或收紧，仅在操作层面更细致。
• 非标压降趋势明确：非标投资比例限制（35%净资产、4%总资产）未松绑，期限错配仍受约束，非标规模将有序压降。
• 理财子公司将成为核心力量：理财子公司将全面看齐公募等资管机构，推动银行资管业务发展，提升主动管理能力。
• 投资建议：
  • 短期推荐：保险 > 银行 > 券商
  • 保险股：推荐新华保险、中国平安、中国太保，预计四季度估值将受益于利率结构性改善。
  • 银行股：推荐招商银行、建设银行、工商银行、宁波银行（龙头）；拐点首选上海银行、平安银行、中信银行。
  • 券商股：推荐中信证券，关注结构性存款、企业ABS等产品创设业务机遇。

2. 券商：关注产品创设业务机遇，入市潜在增量资金可期

• ABS/ABN投资机遇：银行理财可投资ABS和ABN，券商投行与资管部门联动创设企业ABS。
• 结构性存款监管强化：结构性存款需具备衍生品交易资格和真实交易行为，假结构性存款将逐步退出。
• 托管外包能力提升：具备托管资格的券商有望分食部分银行理财的托管业务。
• 理财资金入市预期：理财子公司成立后，理财资金可直接投资股票，为A股带来增量资金。

3. 保险：资负两端均受益，四季度估值有望迎来甜蜜期

• 负债端受益：银行理财产品收益率下行，利好保险年金产品销售。
• 资产端受益：长端利率有望走强，利好保险资产配置。
• 投资建议：推荐新华保险、中国平安、中国太保、中国太保等，关注利率结构性变化带来的估值提升。

4. 公募基金：投研优势为关键，主动管理强者脱颖而出

• 短期竞争加剧：公募理财与货基产品形成竞争，客户偏好低风险产品。
• 长期配置提升：公募基金权益资产配置有望提升，受益于银行理财子公司设立和主动管理能力增强。
• 投资建议：关注权益型、债券型基金公司，管理规模有望持续扩张。

5. 私募基金：作为投资顾问可最终实现

• 纳入合作机构：符合条件的私募基金可作为理财子公司的投资顾问，债转股或成为重要方向。
• 行业龙头效应：私募基金行业将产生一定龙头效应，与银行资管业务形成协同。

关键信息

• 过渡期安排：过渡期内老产品对接未到期资产，新产品按新规发行，非标压降仍是趋势。
• 非标投资限制：非标投资比例限制（35%净资产、4%总资产）不变，期限错配限制未松绑。
• 理财子公司前景：理财子公司将推动银行理财业务向主动管理转型，提升资管能力。
• 利率走势：国债期限利差有望维持扩张，高等级信用债优势显现，利好保险资产端。
• 增量资金入市：银行理财子公司成立后，理财资金可直接投资股票，为A股带来活水。
• 结构性存款改革：结构性存款需做实，假结构性存款将退出市场，利好具备衍生品交易资格的银行和券商。

附表概览

• 上市银行估值比较表：涵盖18E和19E的P/E、P/B、ROAE、ROAA、股息收益率等指标。
• 保险行业重点公司估值表：包括EVPS、EPS、P/E、P/B等数据。
• 证券行业重点公司估值表：涵盖股票代码、所属行业、评级、股价、EPS、PE、PB等信息。

投资评级说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上）、增持（相对强于市场5%~20%）、中性（波动在±5%）、减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。

法律声明

本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不构成对任何人的投资决策依据。投资者应自主作出决策并承担相应风险。