20180227-中原证券-转债专题_可转债研究框架与历史回顾_14页_1mb

报告摘要

证券研究报告-策略专题总结

核心内容概述

本报告围绕可转换债券（转债）市场展开，从转债的特征、历史走势、市场供求关系等方面进行了系统分析，旨在为投资者提供市场洞察与投资建议。报告指出，2017年转债市场经历波动，整体呈现阶段性行情，未来市场规模有望持续扩大，同时市场关注度也将随之提升。

主要观点

可转债本质：可转债是一种兼具债券和股票特性的金融工具，可以转换为发行公司的股票，具有较低的票面利率。其价格由债底、期权价值、条款价值三部分组成。
条款博弈：可转债的三个主要条款——回售条款、股价修正条款、赎回条款，分别代表了持有人、发行人及大股东之间的利益博弈。回售条款保护持有人权益，股价修正条款有助于推进转股，赎回条款则有利于发行人完成融资。
市场走势：2015年之前，转债指数与Wind全A指数表现出较强相关性。2016年以来，由于估值偏高和市场关注度下降，转债市场表现不佳。2017年随着估值下降和市场容量上升，部分个券具备投资价值，市场关注度回升。
市场阶段：2017年转债市场分为三个阶段，分别是1-5月“杀估值”，6-8月估值与平价上行，9-12月估值与平价双杀。其中，5月股市下跌导致转债指数大幅回调，但随后一级市场申购制度的改革提升了市场关注度。
投资者结构变化：2017年转债市场主要投资者为一般法人、基金和保险，三者合计持有转债市值占比达71%，较2016年的67%有所上升，显示法人和保险机构对市场的参与度提升。
市场扩容预期：随着政策端对定增的限制，更多企业转向转债市场融资，预计未来转债/EB市场将持续扩容，市场关注度也将随之增加，机会与挑战并存。

关键信息

转债特征

基本要素：正股、债底、估值、条款。
债底作用：作为转债的价值底，提供安全垫。
平价与溢价率：平价 = 100 * 正股价格 / 转股价格，平价溢价率影响转债价格波动。
价格关系：平价溢价率与平价呈负相关，平价低的转债具有更高的溢价保护。

历史回顾

2015年前：转债指数与Wind全A指数呈现较强相关性。
2016年之后：转债市场因估值偏高和存量券减少而表现不佳。
2017年走势：
- 1-5月：受政策影响和股债双杀，转债指数下跌。
- 6-8月：政策落地、股市走牛，估值和平价上行。
- 9-12月：市场扩容过热，大股东弃购和净卖出导致估值与平价双杀。
个券表现：部分个券因主题投资或大股东行为出现暴涨或破发。