20260428-中国银河-_固收+_策略系列_风险平价模型加入黄金与石油表现如何_30页_1mb

风险平价模型加入黄金与石油表现如何？

核心内容

风险平价模型是一种以风险贡献均衡为核心的资产配置策略，通过调整资产权重，使得各资产对组合总风险的贡献相等。本报告分析了在“固收+”策略框架下，风险平价模型在股债、股债金、股债金油三类资产配置中的表现，并探讨其在不同市场环境下的适用性。

主要观点

• 风险平价模型的核心在于风险贡献均衡，而非资金权重均衡，能够有效分散风险。
• 在中国市场的实践中，由于资产波动率差异大，债券作为低波动资产往往占据较大权重。
• 本报告基于2014年1月30日至2026年4月17日的数据，对两资产、三资产、四资产模型进行了回测。
• 三资产模型（股、债、金）在收益和风险后收益方面表现更优，但存在“黄金失效”场景。
• 四资产模型（股、债、金、油）在极端市场和地缘政治冲突期间表现更佳，具有更强的抗跌性。

关键信息

风险平价模型理论基础

• 风险平价思想源于Ray Dalio的“全天候”策略，后由Edward Qian系统化提出。
• 风险平价模型经历了理论基石期、实践雏形期、概念确立期、高阶演进期四个阶段。
• 两资产模型有解析解，权重与波动率成反比；多资产模型需通过数值优化求解。

风险平价模型的实践

• 两资产模型：股债风险平价模型年化回报率为 $5.78%$，超额回报约 $0.34%$，波动率明显下降，持有体验更优。
• 三资产模型：加入黄金后，年化回报率提升至 $6.24%$，卡玛比率改善，但黄金在某些场景下失效。
• 四资产模型：加入石油后，年化回报率 $5.98%$，小幅跑输三资产模型，但在极端市场和地缘冲突期间表现更优，回撤控制更好。

杠杆的引入

• 风险平价模型可以引入杠杆以提升收益弹性，但国内公募基金受监管限制，杠杆水平有限。
• 固定杠杆和目标波动率法各有优劣，目标波动率法更适配风险控制需求。

压力测试与场景分析

• 三资产模型在常规宏观周期下占优，而四资产模型在地缘冲突和供给冲击阶段表现更优。
• 三资产模型的胜率在收益方面为 $69%$，在回撤方面为 $46%$。
• 四资产模型的胜率在收益和回撤方面均为 $46%$，但Calmar比率最优，表明其在极端场景下更具优势。

资产相关性与波动率

• 股债存在弱负相关性，有助于降低组合波动率。
• 黄金与股债弱负相关，具备通胀对冲和避险功能。
• 石油与股债存在负相关性，尤其在供给冲击和地缘冲突时，对冲效果显著。

模型对比与总结

适用场景

• 常规宏观周期：三资产模型（股、债、金）表现最优。
• 地缘冲突与供给冲击：四资产模型（股、债、金、油）更具优势。
• 极端市场：四资产模型在最大回撤和Calmar比率方面表现最佳。

风险提示

1. 模型测算误差风险
2. 历史数据不复现风险
3. 市场环境超预期变化风险
4. 宏观政策超预期风险
5. 海外因素不确定性上升风险

总结

风险平价模型在股债基础上加入黄金和石油，能有效对冲温和通胀和尾部风险。三资产模型在常规周期下表现更优，而四资产模型在地缘冲突和供给冲击阶段更具优势。总体来看，四资产模型可能是当前较为优选的配置方案，尤其在应对极端市场时表现更稳健。