20180312-申万宏源-国际债券市场周报·第44期_特朗普关税计划可能削弱美国经济前景_17页_744kb

国际债券市场月报总结（2018年3月）

核心内容

2018年3月，国际债券市场受到多方面因素影响，主要关注点包括美国经济数据、货币政策变化以及潜在的贸易战风险。报告指出，尽管美国非农就业数据表现稳健，但薪资增速下滑，显示劳动力市场并未真正紧张，因此短期内推升通胀和加息预期的逻辑路径实现概率较低。此外，特朗普的关税计划可能对美国经济和美联储加息进程产生负面影响。

主要观点

• 美国经济与利率走势：

  • 美国2月新增就业人数良好，但薪资增速下滑，表明部分企业的一次性奖金发放对1月薪资增长有较大影响。
  • 美国劳动参与率仍处于历史低位，因此单月就业增长并不能完全反映劳动力市场紧张程度。
  • 美国10年期国债收益率小幅上行，主要受到减税法案、财政赤字扩张以及欧央行紧缩预期的影响。
  • 美国国债期限利差小幅扩大，表明市场对经济增长预期有所调整。

• 欧元区经济与货币政策：

  • 欧央行3月政策声明偏鹰，删除了“必要时扩大或延长QE”的表述，表明其退出QE的预期增强。
  • 德国工业生产指数创11年9月以来新高，法国工业生产则出现下滑，显示欧元区经济表现分化。
  • 欧央行对通胀前景仍持谨慎态度，预计18年通胀为1.4%，19年为1.7%，并未给出超预期的紧缩信号。
  • 欧元兑美元汇率短线冲高后回落，美元指数小幅回升，市场对欧央行紧缩预期已部分反映。

• 全球货币政策与利率：

  • 全球主要国家和地区政策利率保持不变，显示货币政策整体处于观望状态。
  • 日本10年期国债收益率下行，表明市场对日本央行宽松政策的预期依然存在。
  • 德国、英国、日本等国家的长端国债收益率多数下行，显示市场对经济增长预期有所降温。

• 大类资产表现：

  • 美元指数小幅回升，欧元、英镑窄幅波动，日元贬值。
  • 油价小幅反弹，主要由于美国原油库存增幅低于预期，以及OPEC与页岩油生产商的会晤带来一定市场信心。
  • 黄金价格基本持平，受到地缘政治风险与特朗普关税政策的双重影响。
  • 海外股市整体上涨，新兴市场与发达国家股指均录得正收益，VIX指数大幅回落，显示市场情绪趋于平稳。

• 国际债市走势：

  • 美国、英国长端国债收益率上行，德国、日本长端收益率下行，显示市场对不同国家经济前景存在分歧。
  • 海外债券综合指数小幅下行，高收益公司债指数上行，反映市场对高收益资产需求上升。
  • 负利率国家长端国债收益率多数下行，显示市场对宽松政策的依赖有所减弱。

关键信息

• 特朗普关税计划：

  • 可能削弱美国经济增长前景，并影响美联储加息进程。
  • 与“紧货币+宽财政”的政策组合叠加，对美国产业链产生较大冲击，尤其是出口企业和中间环节。

• 欧央行政策：

  • 3月政策声明偏鹰，但未给出超预期紧缩指引，市场对年内退出QE的预期已部分反映。
  • 欧元区经济仍具备增长支撑，但通胀前景未达预期，宽松政策仍可能延续至2019年。

• 全球利率趋势：

  • 美债长端收益率受多种因素影响，但难以突破2月中上旬的高点。
  • 若美国发动贸易战，美债收益率可能进一步下行，因经济增长前景受挫。

• 市场风险：

  • 当前海外市场的主要风险来自美国的贸易战倾向。
  • 欧元区工业生产稳健，但若通胀未达预期，可能影响紧缩进程。

重点数据回顾

• 美国非农就业：2月新增就业31.3万，劳动参与率63%，失业率4.1%，薪资增速2.6%。
• 德国工业生产：12月工业生产同比6.7%，制造业生产同比7.7%，创11年9月以来新高。
• 法国工业生产：同比增速降至1.2%，制造业生产增速降至3.3%。
• 英国工业生产：同比反弹至1.6%，贸易逆差小幅扩大。
• 美元指数：小幅回升0.2%，报收90.093。
• 欧元兑美元：小幅下行0.1%，报收1.2306。
• 英镑兑美元：小幅走强0.3%，报收1.3848。
• 10年期美债收益率：上行3BP至2.8938%。
• 10年期德债收益率：稳定于0.648%。
• 10年期英债收益率：上行1.8BP至1.492%。
• 10年期日债收益率：下行1.5BP至0.053%。
• VIX指数：大幅回落25.3%，显示市场波动性下降。
• 原油价格：布伦特原油与WTI原油分别上涨1.4%与1.5%，但中长期仍将面临供大于求的压力。

周期展望

• 美国若发动贸易战，将对出口和产业链造成冲击，从而延缓美联储加息进程。
• 欧元区经济表现分化，德国增长强劲，法国表现疲软，但整体仍具备增长支撑。
• 日本仍维持宽松政策，国债收益率下行。
• 全球债券市场整体波动较小，长端收益率分化，风险更多来自美国政策动向。

本周重点关注事件

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• 本报告由申万宏源研究撰写，分析师孟祥娟、秦泰等。
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