工程机械设备行业深度：破解周期之谜，全新视角审视工程机械-20180327-东吴证券-15页-1mb

工程机械设备行业深度总结

核心内容概述

本报告深入分析了工程机械行业的周期性波动特征及其与宏观经济的关系，提出了行业未来发展的趋势判断与投资建议。报告指出，工程机械行业的周期性波动本质上源于设备有限的寿命周期，并且随着经济持续发展，周期性特征将逐渐弱化，最终让渡于成长性。

主要观点

• 行业周期性波动的根源：工程机械设备的寿命周期决定了行业的周期性波动，产品寿命越短，波动频率越高，振幅越大。
• 经济增速与周期的关系：经济增速越快，周期波动的振幅越小，周期性特征越弱；经济增速放缓，则周期波动增强，成长性不足。
• 更新换代产品占比：在相同的经济增速下，产品寿命周期越长，更新换代产品占比越低；当经济增速放缓时，更新换代产品占比将提升，周期震荡加剧。
• 行业增速预测：2018年工程机械行业预计同比增速为34.3%，2021年附近将达到新周期高点，之后进入下行阶段。
• 合理市盈率估算：基于产业周期特征与H-Model模型，预测2018年末全行业合理PE为17.3X，龙头公司合理PE约为20X。

关键信息

1. 市场空间趋势性降低

• 工程机械总销售额占基建+房地产投资的比例呈趋势性下降。
• 固定资本形成总额占比降低，表明固定资产投资项目执行周期延长，项目成品周转率下降。
• 单位投资对应的工程机械设备保有量随时间递减，这是行业保有量增速低于投资增速的主要原因。

2. 行业增速与投资增速关系

• 工程机械保有量增速通常低于基建+房地产投资增速，但增速差正在缩小。
• 机械化渗透率提升、人口老龄化、农村土地改革以及环保政策推动老旧设备更新换代，是增速差缩小的主要因素。

3. 周期性波动的传导机制

• 产品寿命周期短的行业，周期波动频率高、振幅大。
• 周期波动会随着时间轴传播，形成周而复始的经济周期。
• 经济持续发展将使周期性波动逐渐弱化，最终让渡于成长性。

4. 未来周期预测

• 2014-2017年为新一轮周期底部，2018年行业将快速反弹。
• 预计2021年附近达到新周期高点，随后进入下行阶段。
• 行业增速将逐渐收敛于基建+房地产投资增速，更新换代设备占比维持在50%左右。

5. 合理市盈率估算

• 基于PE公式和H-Model模型，2018年末全行业合理PE为17.3X。
• 考虑龙头公司市占率提升，合理PE预计为20X。
• 2021年行业进入周期高点，预计合理PE为18.6X。

投资建议

• 推荐公司：【三一重工】【恒立液压】【浙江鼎力】。
• 行业评级：维持“增持”评级，预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5%以上。

风险提示

• 基建和房地产投资不及预期。
• 进口替代进程不及预期。
• 模型假设条件可能对实际过于简化，导致模拟偏差。

结构化总结

行业周期性波动特征

• 周期来源：设备有限寿命周期。
• 波动频率：产品寿命越短，波动频率越高。
• 波动振幅：经济增速越高，振幅越小；增速越低，振幅越大。
• 周期传播：波动沿时间轴传播，形成周而复始的经济周期。

行业发展趋势

• 增速收敛：工程机械设备保有量增速逐渐接近基建+房地产投资增速。
• 更新换代主导：随着经济增速放缓，更新换代产品占比将提升，周期震荡加大。
• 未来预测：
  • 2018年行业增速预计为34.3%。
  • 2021年附近将达到新周期高点。
  • 高点后将进入周期下行阶段。

合理估值模型

• PE估算方法：采用PE公式与H-Model模型。
• 2018年末PE：全行业合理PE为17.3X，龙头公司合理PE为20X。
• 2021年PE预测：行业进入高点，合理PE为18.6X。

投资策略

• 推荐逻辑：行业触底反弹，成长性逐步显现，龙头公司具备更强的市占率和盈利改善潜力。
• 行业评级：维持“增持”评级，预期行业指数相对强于大盘。

结论

工程机械行业周期性波动源于设备有限的寿命周期，随着经济持续增长，周期性特征将逐渐弱化，行业将向成长性转变。2018年行业预计保持高增长，2021年附近将达周期高点，随后进入下行阶段。合理估值方面，2018年末行业PE为17.3X，龙头公司PE约为20X。建议关注【三一重工】【恒立液压】【浙江鼎力】等具备成长潜力的企业。