20180327-东吴证券-工程机械设备行业深度_破解周期之谜_全新视角审视工程机械_15页_1mb

报告摘要

工程机械设备行业深度总结

核心内容概述

本报告深入分析了工程机械设备行业的周期性波动及其与宏观经济发展的关系，探讨了行业增速与设备寿命周期之间的互动机制，并对未来行业发展趋势和合理市盈率进行了预测。报告同时提出了投资建议与风险提示。

主要观点

行业周期性波动的根源：工程机械行业市场空间的周期性波动本质上源自于设备有限的寿命周期。产品寿命越短，周期性波动的频率越高，振幅也越大。
周期与成长的转化：随着经济持续增长，周期性波动特征将逐渐弱化，最终让渡于成长性。经济增速放缓则会导致周期性特征增强，行业面临更大的波动。
设备保有量增速低于投资增速：单位基建+房地产投资对应的工程机械设备保有量增速低于投资增速，但增速差正在缩小。这与国内机械化作业渗透率的提升密切相关。
行业发展趋势预测：预计2018年工程机械行业增速为34.3%，2021年附近将达到新周期的高点，之后进入下行阶段。
合理市盈率估算：根据模型估算，2018年末工程机械行业合理PE为17.3X，若考虑龙头公司市占率提升，预测合理PE在20X左右。

关键信息

1. 行业周期性波动机制

工程机械设备的寿命周期决定了行业的周期性波动。
产品寿命越短，周期性波动越频繁且振幅越大。
周期波动会随着时间轴传播，形成经济周期。
经济持续发展使得行业周期性逐渐弱化，最终收敛于宏观经济增长趋势。

2. 投资增速与周期性波动的关系

投资增速越快，周期性波动越弱，行业成长性越强。
投资增速下降，周期性波动增强，行业面临更大震荡。
随着时间推移，设备采购体量逐渐衰减，单位投资对应的设备需求量下降。

3. 保有量与投资增速的差异

工程机械保有量增速低于基建+房地产投资增速，但两者增速差在缩小。
这与机械化渗透率提升、人口老龄化、农村土地流转加速以及环保压力下的设备更新换代有关。

4. 行业周期与经济周期的关联

周期性波动的传播与经济增速有关，经济增速越高，周期振幅越小。
当经济增速放缓，周期性特征将更加显著，行业增长斜率变平缓，振动幅度变大。
新动能的发展可以削弱旧动能带来的周期性波动，延缓周期出现的时间，降低振幅。

5. 未来行业预测

预计2018年工程机械行业增速为34.3%，2021年附近达到周期高点。
更新换代设备占年销售量比例将维持在50%左右。
2018年末合理PE为17.3X，龙头公司合理PE在20X左右。

投资建议

首推企业：三一重工、恒立液压、浙江鼎力。
行业趋势：2014-2017年行业开始构筑新一轮周期底部，2021年将达周期高点。
行业中轴线：行业增速将逐渐收敛于基建+房地产投资增速。

风险提示

基建和房地产投资不及预期；
进口替代进程不及预期；
模型假设条件可能对实际过于简化，导致模拟偏差。

附录：相关研究

7月挖掘机销量同比109%，三一市占率继续提升。
2017Q2卡特彼勒工程和能源机械推动业绩快速增长。
5月挖掘机销量同比106%，行业复苏接近尾声。
4月挖机销量继续大涨（+101%）。
3月挖机销量继续大涨（+56%）。

图表说明（摘要）

图表1：工程机械设备总保有量金额占比趋势性降低。
图表2：固定资本形成总额占比趋势性降低。
图表3：工程机械保有量增速低于基建+房地产投资增速。
图表4：维持12%投资增速，逐年需要的产品总量单调递增。
图表5：产品寿命有限性导致经济周期性波动。
图表6 & 7：连续32年或47年12%投资增速下，行业周期逐渐弱化。
图表8 & 9：6%投资增速下，周期性波动依然显著。
图表10 & 11：经济增速变化影响周期振幅。
图表12-17：不同寿命周期与经济增速下，更新换代产品占比变化。
图表18 & 19：基建+房地产投资增速及工程机械保有量占比趋势。
图表20 & 21：工程机械设备年销售额、存量及投资增速变化。
图表22：更新换代设备占年销售额比例。

东吴证券投资评级

公司评级：
- 买入：预期个股涨幅相对大盘15%以上；
- 增持：预期个股涨幅相对大盘5%~15%；
- 中性：预期个股涨幅相对大盘-5%~5%；
- 减持：预期个股涨幅相对大盘-5%~15%；
- 卖出：预期个股涨幅相对大盘-15%以下。
行业评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
- 中性：行业指数相对大盘-5%~5%；
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

本报告通过深入分析工程机械设备行业的周期性波动机制，指出行业增速与宏观经济增速、设备寿命周期密切相关。随着经济持续发展和制造业升级，周期性波动将逐渐弱化，行业成长性增强。同时，报告预测2018年行业仍将保持高增长，2021年达到新周期高点，并给出合理市盈率估算及投资建议，强调关注龙头企业及行业周期拐点判断。

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