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【华泰宏观】4月非农：就业偏强但工资较弱

核心内容概览

2026年4月美国新增非农就业11.5万人，高于彭博一致预期的6.5万。失业率维持在4.3%，但劳动参与率超预期下行0.1个百分点至61.8%。小时工资环比增速基本持平于0.2%，同比增速回升0.2个百分点至3.6%。周工作时长微升0.1小时至34.3小时。整体来看，4月非农就业偏强，但工资增长偏弱，家庭调查就业持续萎缩，劳动参与率回落才避免失业率上行，市场整体反应偏鸽。

主要观点

• 就业数据超预期：4月新增非农就业人数11.5万，高于预期，表明就业市场仍有一定韧性。
• 行业贡献差异明显：服务业仍是主要就业增长来源，其中医疗保健、运输仓储、零售分别新增5.4万、3.0万、2.2万；商品部门就业增长放缓，制造业新增就业转负；政府部门延续萎缩。
• 工资增速偏弱：小时工资同比增速为3.6%，环比增速为0.2%，均低于预期，显示企业薪资增长压力依然存在。
• 劳动参与率下行：劳动参与率从61.9%降至61.8%，表明部分潜在劳动力退出市场，可能对失业率产生下行压力。
• 市场反应偏鸽：市场对联储6月降息的预期减弱，联储利率预期从累计加息5bp转为维持不变。美债收益率回落，美元指数微跌，标普500期货基本持平。
• 未来展望：尽管当前就业数据偏强，但工资增长乏力，且家庭调查就业持续萎缩，劳动参与率可能回升，导致失业率上行。此外，科技巨头裁员（如Meta裁员10%、微软推出自愿退休计划）可能预示AI应用对就业市场的影响正在加深。
• NFIB数据提示就业回落趋势：NFIB数据显示，新增就业可能在5-7月延续回落，8月有望回升，提示就业市场存在波动性。

关键信息

就业数据亮点

• 非农就业：4月新增11.5万，高于预期，但较前月修正后数据有所回落。
• 家庭调查就业：4月家庭调查就业增幅为-22.6万，持续萎缩。
• 私人部门就业：4月私人部门新增非农就业12.3万，环比边际回落6.7万。
• 商品部门就业：4月商品部门新增就业减少2.3万至1.0万，制造业新增就业转负，建筑业和采矿业延续增长。
• 服务部门就业：4月服务部门新增就业达11.3万，其中教育和医疗、商业服务、运输仓储业加速增长。

工资数据表现

• 小时工资：4月小时工资同比增速为3.6%，环比增速为0.2%。
• 工资增长分化：服务部门工资增速持平于0.16%，商品部门工资增速放缓0.21个百分点至0.26%。
• 行业工资变化：制造业、金融活动工资增速放缓；教育和医疗、运输仓储业工资增速加快。

劳动参与率与失业率

• 劳动参与率：4月劳动参与率下行0.1个百分点至61.8%，可能影响失业率走势。
• 失业率：维持在4.3%，但劳动参与率下降对失业率形成压降作用，未来可能回升。

市场反应

• 联储降息预期减弱：市场对联储6月降息的预期降低，利率预期从累计加息5bp转为维持不变。
• 债券与美元市场：2、10年期美债收益率分别回落2bp、3bp至3.88%、4.35%；美元指数微跌0.1%至97.9。

风险提示

• 失业率超预期上行：若劳动参与率回升或季节性因素影响，失业率可能上行。
• AI对就业市场影响：科技巨头裁员表明AI应用可能加速对就业市场的冲击，需密切关注其宏观影响。

图表总结

总结

4月非农数据整体偏强，但工资增长乏力，劳动参与率下行成为关键变量。就业市场在服务业支撑下表现稳健，但商品部门尤其是制造业面临压力。科技行业裁员趋势显示AI对就业市场的影响日益显著，需关注其对整体就业结构的长期影响。市场对联储降息的预期减弱，未来政策路径仍需密切关注就业和工资数据的变化趋势。