20180507-国金证券-太阳能行业行业研究_光伏进入平价时代_新的十年高速成长期开启_19页_1mb

资源与环境研究中心：太阳能行业研究总结

核心内容

光伏行业正进入平价上网时代，标志着行业成长逻辑从政策补贴转向经济性驱动。随着成本持续下降，光伏在发电侧平价上网的时间预计在2019年左右，而替代存量煤电的条件将在2026年左右实现。这将开启一个新的十年高速成长期，推动光伏装机量快速上升，并在2024年、2028年分别达到288GW和339GW的两次需求高峰。

未来12年中国总用电需求将翻番，达到13万亿千瓦时以上，其中新能源汽车的快速发展将显著加速用电需求增长。新能源汽车的用电需求在2030年预计占总用电增量的25%左右，对电力市场带来重要影响。

主要观点

• 光伏发电成本下降：光伏LCOE随利用小时数增加和单瓦投资成本下降而下降，预计2019年左右实现发电侧平价上网。
• 用户侧平价已实现：除蒙西、新疆、云南、宁夏等地区外，全国其他省份售电价格已低于光伏LCOE，用户侧平价基本实现。
• 煤电成本上升：煤电LCOE随煤炭价格上涨和发电小时数下降而上升，煤电占比将从2017年的67%下降至2030年的30%。
• 新能源汽车推动需求增长：新能源汽车保有量和渗透率的提升将显著增加用电需求，成为光伏装机增长的重要推动力。
• 电力结构优化：2030年非化石能源发电量占比将达到65%，光伏在新增装机市场中占据主导地位。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：16.37
• 国金太阳能指数：415.81
• 沪深300指数：3834.19
• 上证指数：3136.64
• 深证成指：10626.51
• 中小板综指：10770.17

成本测算模型

用电需求预测

• 2020年：全国总用电需求7.9万亿千瓦时，较2017年增长25%
• 2025年：全国总用电需求9.8万亿千瓦时，较2017年增长55%
• 2030年：全国总用电需求13.2万亿千瓦时，较2017年增长109%
• 用电需求复合增速：2017-2030年，年均复合增速5.8%

光伏装机预测

• 2018年：光伏新增装机量60GW
• 2019年：光伏新增装机量85GW
• 2024年：光伏新增装机量288GW
• 2028年：光伏新增装机量339GW

光伏与煤电对比

• 2017年：煤电度电成本0.386元/kWh，光伏0.397元/kWh
• 2019年：光伏LCOE下降至0.515元/kWh，实现发电侧平价上网
• 2026年：光伏LCOE下降至低于煤电营运成本，开启替代煤电阶段

光伏装机增长驱动因素

• 基础用电需求增长：预计未来12年用电需求翻番
• 新能源汽车用电增量：显著增加，预计2020年达210万辆，2030年达525万辆
• 煤电替代：光伏替代煤电形成供电缺口，推动装机增长
• 成本优势：光伏成本持续下降，成为主要电力来源

投资建议

• 推荐企业：隆基股份、信义光能、通威股份、福斯特（制造成本龙头）；正泰电器、林洋能源、阳光电源（分布式开发龙头）；晶盛机电、京运通（核心设备供应商）

风险提示

• 光伏成本下降不及预期
• 土地及屋顶资源受限
• 国际贸易环境恶化

图表目录

• 图表1：2018年领跑者项目中标电价分析
• 图表2：各省份工商业、居民售电均价及脱硫煤标杆电价
• 图表3：LCOE测算公式
• 图表4：成本测算模型的关键假设
• 图表5：燃煤与光伏发电成本测算（财务利润表角度）
• 图表6：光伏用户侧与发电侧平价情况（2017）
• 图表7：煤电LCOE关键影响因素敏感性分析
• 图表8：光伏LCOE关键影响因素敏感性分析
• 图表9：平价上网时间点测算
• 图表10：燃煤火电厂营运成本（含燃料）
• 图表11：替代煤电时间点测算
• 图表12：新能源汽车电耗及行驶里程测算
• 图表13：新能源汽车用电需求与传统用电需求增量对比
• 图表14：新能源汽车用电需求增量与传统用电需求增量对比
• 图表15：光伏平价后补煤电缺口用电需求测算
• 图表16：待满足用电需求组成（预测值）
• 图表17：各类电力上网电价
• 图表18：2025年中国陆上风电LCOE路线（平坦地）
• 图表19：2025年中国陆上风电LCOE路线（复杂地）
• 图表20：我国海上风电LCOE
• 图表21：我国近年海上风电项目成本
• 图表22：电力“十三五”水电发展目标
• 图表23：燃气/燃煤发电用燃料成本对比
• 图表24：光伏需求空间测算（亿kWh，GW）
• 图表25：2018~2030E年中国光伏年新增装机量预测（GW）
• 图表26：2013-2030国内发电装机结构
• 图表27：2013-2030国内发电量能源结构

行业投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布
• 未经书面授权，不得以任何方式制作、复制、分发或使用本报告的任何部分
• 报告基于公开资料和实地调研，对信息的准确性和完整性不作任何保证
• 报告内容可能与其他研究报告或市场实际情况不一致
• 本报告仅供专业投资者使用，不构成投资、法律、会计或税务操作建议