计算机行业2020年中期投资策略：寻找成长的“常青藤”-20200528-招商证券-43页_9mb

计算机行业2020年中期投资策略总结

核心内容

本报告分析了计算机行业在2020年中期的投资机会，提出“稳三角”法则作为评估科技成长性的重要指标。该法则由“现金流-研发投入-毛利率”构成，形成正循环，有助于识别具备持续成长性的企业。此外，报告强调了云计算、信息安全和信创产业作为未来增长的核心赛道，指出这些领域将带来新的价值点和增量需求。

主要观点

1. 科技成长的“稳三角”法则

• 研发投入是企业长期成长的关键，其有效性体现在高毛利率。
• 高毛利率反映了产品的不可替代性和市场竞争力，有助于提升经营性净现金流。
• 经营性净现金流为企业持续研发投入提供资金保障，形成“稳三角”正循环。
• 单位营运资本创利是衡量企业经营效率的重要参考，尤其适用于评估商业模式优化情况。

2. 云计算的变革与机遇

• 云计算通过集中规模化配置资源，提升IT支出效率，使企业更聚焦于软件应用和业务创新。
• SaaS模式降低了用户门槛，提升客户粘性，增强企业未来现金流的确定性。
• 云转型推动了企业应用软件需求的释放，尤其在ERP、CRM、办公套件等方向表现突出。
• 代表公司如金山办公、用友网络、恒生电子、广联达等具备较高的“稳三角”指标，是重点推荐标的。

3. 信息安全行业的发展趋势

• 随着网络威胁类型和攻击量的增加，信息安全需求不断升级，产品从传统防火墙向更复杂的自动化安全平台演进。
• 等保2.0的实施标志着我国网络安全防护范围从IT扩展到OT，推动行业需求增长。
• 重点公司如深信服、启明星辰、南洋股份等在研发、毛利率、现金流等方面表现突出，具备较强的市场竞争力。

4. 信创产业的崛起与前景

• 信创产业因“棱镜门”事件和美国“实体清单”限制而加速发展，成为国内IT产业自主可控的重要方向。
• 信创产业涵盖PC、服务器、基础软件等，预计未来三到五年将迎来黄金发展期。
• 国产替代市场空间广阔，如党政机关PC和服务器替换、操作系统、数据库、中间件等均具备显著增长潜力。
• 代表企业如中科曙光、中国软件等在信创产业链中占据重要位置，具备技术优势和市场前景。

关键信息

投资建议

• 重点推荐企业：
  • 企业级应用服务：用友网络、金山办公、恒生电子、广联达
  • 信息安全：深信服、启明星辰、南洋股份
  • 信创产业：中科曙光

风险提示

• 商誉风险
• 股权质押平仓风险
• 应收账款坏账风险

可比公司估值对比（部分）

行业趋势与数据支撑

• 云计算：推动IT支出结构优化，SaaS化趋势明显，带来更高效的资源利用率和更广泛的市场需求。
• 信息安全：在政策和技术双重驱动下，行业进入新阶段，从IT向OT扩展，市场空间持续扩大。
• 信创产业：受外部环境影响，国产替代加速推进，预计未来三年市场规模将显著增长，形成新的产业增长点。

结论

本报告认为，“稳三角”法则是识别科技成长性企业的有效工具，企业级应用服务、信息安全、信创产业是计算机行业未来的主要增长点。在这些领域中，具备高研发投入、高毛利率、高经营性现金流的企业将更有可能实现持续成长。重点推荐的公司包括：用友网络、金山办公、恒生电子、广联达、深信服、启明星辰、南洋股份、中科曙光，它们在“稳三角”指标、产品创新力和市场地位方面表现突出，是值得投资者关注的核心资产。