景顺长城2022年度经济展望及投资策略-22页_2mb

景顺长城基金投资部2022年投资策略与市场展望总结

一、核心内容概述

2022年，国内与海外经济均面临一定压力，但政策宽松空间仍存在。国内内需较弱，外需有韧性，但明年可能面临内外需同时走弱的风险。货币政策仍存在进一步宽松的可能，但信用扩张力度将较为温和。海外市场通胀抬升，但经济基本面边际走弱，货币政策难以快速紧缩，加息节奏偏缓。

股票市场预计将延续结构性行情，盈利探底后逐步企稳，估值水平平稳或小幅抬升，系统性风险不大，但存在较多阿尔法机会。债券市场则因信用风险暴露和去杠杆进程，配置建议以高等级信用为主，同时关注信用利差机会。

二、主要观点

1. 国内经济展望

• 内需疲弱：居民消费、制造业投资等内需相关领域表现较弱，但基建投资温和恢复。
• 外需承压：出口趋于走弱，叠加海外流动性拐点临近，经济面临下行压力。
• 政策宽松：宏观杠杆率稳定是政策基调，信用扩张与政策刺激将较为克制。
• 房地产与出口风险：房地产投资和出口将下行，但政策边际放松可能带来一定修复机会。

2. 海外经济展望

• 通胀与政策应对：海外通胀除供应链问题外，也有疫情补贴影响，货币政策应对效果有限。
• 经济基本面走弱：海外经济自年中开始边际走弱，补库需求与服务消费恢复是主要动力。
• 流动性拐点临近：美联储缩量政策即将结束，加息节奏偏缓，对资产价格影响有限。

3. 股票市场投资策略

• 结构性行情延续：2022年不是指数行情，但系统性风险不大，结构性机会仍多。
• 盈利探底企稳：预计Q2-Q3盈利增速低点，下半年在宽信用传导下逐步企稳。
• 配置方向：
  • PPI-CPI剪刀差收敛：关注中下游盈利能力修复，如消费蓝筹。
  • 科技制造与大消费：受益于转型经济，新能源、半导体、医疗设备等板块有长期超额收益。
  • 港股配置价值：港股具备估值安全边际，长期底部配置机会明显。
  • 地产龙头与券商：受益于政策边际放松与货币宽松。
  • 量化策略与固收+产品：在市场波动较大、贝塔收益有限的情况下，更占优。

4. 债券市场投资策略

• 利率债乐观：2022年经济下行压力仍存，利率债配置价值较高。
• 信用债分化：高评级信用债仍是首选，AA+级别可挖掘信用利差机会。
• 二级资本债机会：成为新的交易工具，关注信用波段机会。
• 地产债剩者为王：关注优质地产企业，信用风险控制是关键。
• 风险提示：尾部城投、地产、僵尸国企仍存在风险，需严格控制。

三、关键信息

1. 国内经济数据预测

• GDP增速：预计2022年在5-5.5%区间，前高后低。
• 固定资产投资：增速4.8%，其中房地产投资增速-2%、基建投资增速6%、制造业投资增速5%。
• 社零增速：预计6%，出口增速0%。
• CPI与PPI：CPI同比中枢2.5%，PPI同比中枢4%，PPI-CPI剪刀差将明显收窄。
• 宏观杠杆率：保持基本稳定，制约信用扩张与政策刺激力度。

2. 海外经济数据预测

• 全球制造业PMI：10月边际反弹至54.3，但整体仍偏弱。
• 美国就业数据：10月非农就业数据好于预期，失业率降至4.6%。
• 美元指数：受欧元疲软影响持续走高。
• 美债利率：维持震荡，通胀预期抬头但实际利率下行。

3. 行业配置建议

• 重点推荐行业（按总分排序）：

  • 物联网（3.20）
  • 医疗服务（3.00）
  • 光伏（2.75）
  • 半导体（2.45）
  • 石油化工（2.45）
  • 家用轻工（2.35）
  • 医疗器械（2.35）
  • 国防军工（2.30）

• 因子配置建议：

  • 宽货币+宽信用：红利、价值、低波看涨，质量、市值中性。
  • 紧货币+宽信用：红利、价值、低波看涨，质量、市值中性。
  • 宽货币+紧信用：质量看涨，其他中性。
  • 紧货币+紧信用：市值看涨，其他中性。

4. 市场估值与情绪

• 估值水平：市场短期估值压力释放，预计2022年估值平稳或小幅抬升。
• 情绪变化：投资者情绪逐步恢复，但需警惕政策不确定性带来的波动。

四、风险提示

• 国内政策风险：宽松政策或基建拖底政策不及预期。
• 地产“拆雷”不确定性：对金融市场可能带来冲击。
• 海外通胀与加息：若通胀超预期，加息节奏可能提前。

五、图表与数据说明

• 图1：重点推荐行业打分情况（分数由高到低排序）
• 图2：货币信用周期下的因子配置
• 图3：资产配置建议（宏观、估值、情绪、技术）
• 图4-图51：2021年各市场及行业表现
• 图52：市场估值情况（PE与PB数据）

六、投资建议总结

• 股票市场：关注结构性机会，如中下游盈利修复、科技制造、大消费、港股配置。
• 债券市场：以高等级信用为主，关注AA+信用利差，利用二级资本债进行波段操作。
• 其他资产：黄金维持谨慎，因流动性收紧与通胀预期。

注：以上内容基于景顺长城基金投资部的分析，仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。