医药行业2018中期策略报告（医疗篇）：政策推动、需求旺盛，新医疗方兴未艾-20180507-国金证券-29页-2mb

国金医药2018中期策略报告（医疗篇）总结

核心内容

本报告围绕医疗服务与医疗器械两大领域，分析了2018年中期医药行业的投资机会。报告指出，政策推动与市场需求增长共同促进了新医疗行业的快速发展，尤其是CRO、连锁医疗服务及慢病管理等细分领域表现突出。

主要观点

1. 医疗服务行业表现优异

• 行业涨幅领先：医疗服务板块在医药行业中涨幅最高，全年涨幅达50%，远超上证指数和创业板指数。
• 龙头公司受益明显：泰格医药、爱尔眼科、美年健康等公司均实现50%以上的收益，显示出强劲的市场表现。
• 政策驱动增长：CFDA推行的药审改革（如创新药优先审评、仿制药一致性评价）显著提升了CRO行业的订单量与盈利能力。
• 连锁医疗服务：美年健康、爱尔眼科、通策医疗等公司在不同细分市场占据领先地位，具备良好的扩张潜力与运营能力。
• 慢病管理市场潜力大：慢性病用药在化学药终端市场占比达58%，且增速较快，未来有望受益于处方外流政策的推广。

2. 医疗器械行业发展趋势

• 政策改革推动创新：医疗器械行业正经历类似于药品行业的药审改革，包括加强监管、优化临床试验管理、鼓励创新等。
• 国产替代加速：在部分高值耗材、医疗设备领域，国产器械已实现进口替代，未来更多产品将受益于政策改革与技术进步。
• 电商渠道崛起：电商市场成为医疗器械销售的重要新增渠道，过去两年复合增速超过50%，显示出强劲的增长势头。
• 并购整合频繁：由于医疗器械种类繁多、市场分散，并购整合成为行业发展的主要趋势之一。
• 企业能力要求提升：具备产品创新能力、并购整合能力、或拥有产品独特性、渠道壁垒的公司更具竞争优势。

关键信息

1. CRO板块

• 主要企业：药明康德、泰格医药、康龙化成、昭衍新药、药石科技、睿智化学、药明生物、凯莱英等。
• 行业趋势：内资药企崛起、药审改革、ICH推动海外订单增长。
• 挑战：ICH政策导致“三报三批”变为“两报两批”，人工成本上升，临床试验基地不足。

2. 连锁医疗服务

• 主要企业：美年健康（健康体检）、爱尔眼科（眼科）、通策医疗（口腔）。
• 业务模式：
  • 美年健康采用B2B2C和B2C模式，业务交叉较多。
  • 爱尔眼科和通策医疗以B2C为主，业务相对单一。
• 运营能力：
  • 美年健康营收增速最快（5年复合增速50%），但净利率偏低。
  • 爱尔眼科和通策医疗经营性现金流良好，但应收账款周转天数较长。
• 扩张方式：依赖资本市场支持，如体外并购基金、参股、合伙人计划等。

3. 慢病管理领域

• 主要企业：通化东宝、乐普医疗。
• 政策支持：部分城市已试点慢性病“连续处方”和“长处方”，有助于推动慢病用药在零售渠道的放量。
• 行业前景：慢性病用药市场增长迅速，未来有望在政策推动下进一步扩大。

4. 医疗器械行业

• 行业规模：中国医疗器械市场规模约3700亿元，其中院内市场占比最大。
• 细分领域：
  • 院外零售市场：电商渠道增长迅猛，复合增速超50%。
  • 家用医疗器械：国内增速约20%，全球增速约8%。
• 创新产品：包括联影、微创、安翰、乐普、迈瑞、先健等公司的创新产品，如数字乳腺X射线摄影系统、左心耳封堵器、三维心脏电生理标测系统等，已进入创新审批或优先审批程序。
• 行业挑战：
  • 医用耗材与药品价格下行。
  • 新产品通过招标进院进度不达预期。
  • 医疗行业患者关系与治疗风险。
  • 医院应对政策变化的自下而上行为。
  • 医保控费压力增大。
  • 医药分开进度低于预期。
  • 分级诊疗推进低于预期。

总结

国金证券认为，具备产品创新能力、并购整合能力，或拥有产品独特性与渠道壁垒的医疗器械公司，将受益于行业政策改革与市场增长。医疗服务行业则因政策支持、市场需求旺盛和龙头公司表现优异，成为医药板块中最具增长潜力的领域之一。