20120322-申万宏源-基于市场特征寻找行业投资机会_31页_509kb

基于市场特征寻找行业投资机会总结

核心内容

本报告提出了一种新的行业投资研究方法，即基于市场特征的行业比较体系，旨在通过分析市场特征与行业属性之间的关系，寻找未来一段时间内能够取得较好超额收益的行业。该体系不仅关注传统的“景气+估值”框架和“驱动力+信号验证”机制，还强调了市场特征在行业配置中的重要作用。

主要观点

1. 行业比较的目标：寻找未来一段时间能够取得较好超额收益的行业，而非单纯寻找景气最好的行业。
2. 传统框架的局限性：
   • “景气+估值”框架依赖微观基础，缺乏前瞻性。
   • “驱动力+信号验证”机制虽完善了行业景气跟踪体系，但中观数据重验证，前瞻性仍不足。
3. 新的探索方向：基于市场特征进行行业比较研究，是当前行业配置的有效补充。市场特征反映的是当前市场交易的核心逻辑，是行业选择的关键依据。
4. 行业精选与配置的区别：
   • 行业精选关注市场特征，适用于小资金或非对冲型投资。
   • 行业配置关注权重板块，对大资金或以指数为对冲的资金更为重要。
5. 行业重构的必要性：
   • 沪深300指数的行业代表性下降，需对行业进行细分和重新分类。
   • 一些行业如机械设备、医药生物内部差异大，需采用自下而上的分析方法。

关键信息

1. 市场特征与行业选择

• 消费行业：经济证伪、预期收益率下降，消费品配置价值凸显。经典消费品（如食品饮料、医药生物）在二季度存在超额收益的可能性。
• 通胀环境：若通胀下行速度低于预期，消费品投资机会将被强化。农产品价格上涨预期增强，特别是受国际油价影响，农业产业链（如农林牧渔、化肥、农药）将受益。
• 证券行业：制度变革与业务转型将带来战略性投资机会，是基本面分析的重点。

2. 行业配置建议

3. 基准指数与行业代表性

• 沪深300指数中，金融服务、采掘、有色金属、食品饮料四大行业总权重达53.4%，是指数的重要组成部分。
• 沪深300指数代表性下降，主要由于新股上市导致权重股市值被稀释，以及行业内部差异性增加。
• 行业覆盖度与代表性：行业需根据其在指数中的权重和覆盖度进行分类，以决定是否整体推荐或细分推荐。

4. 行业拆分与推荐逻辑

• 拆分行业：分析行业内部差异性，明确哪些行业适合自上而下推荐，哪些需要自下而上分析。
• 行业推荐：
  • 经典消费品：如食品饮料、医药生物、男装、餐饮旅游，具有业绩稳定增长和估值修复潜力。
  • 沉睡的消费品：如医药生物、零售、家用轻工、渔业，受市场情绪和政策影响较大，存在市场弹性。

5. 市场特征与行业表现

• 消费行业：在经济证伪和市场回归基本面时，消费行业更具配置价值。
• 农产品产业链：受油价上涨、全球库存低位等因素影响，农产品价格存在上涨基础，具备投资机会。
• 证券行业：制度变革和业务转型将带来结构性机会，是基本面分析的重点。

总结

本报告通过分析市场特征，提出了一种新的行业比较研究方法，强调市场特征在行业配置中的关键作用。同时，指出传统框架的不足，并建议通过行业拆分和重构，以更精准地匹配市场特征。在当前市场环境下，消费、农产品产业链和证券行业被重点推荐，具有较大的投资潜力和超额收益机会。