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美欧数据整体转暖，美联储纪要显示2023年不会降息

核心内容

本周美欧宏观经济数据整体呈现温和回暖趋势，美联储会议纪要显示，所有与会者均认为2023年不会降息，将继续维持紧缩政策。主要关注点包括：

• 美联储政策立场：2023年降息可能性为零，政策利率路径将维持在较高水平，预计最终升至 $4.75% - 5%$，若超过 $5.25%$，则衰退风险加大。
• 通胀走势：通胀回落主要受基数效应影响，但真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨。市场不应过早乐观看待降息时间点。
• 劳动力市场：美国劳动力市场依然强劲，疫情后餐饮业就业仍有约 $4.5%$ 的缺口，部分企业为避免未来劳动力短缺而选择不裁员。
• 欧洲经济：欧元区经济数据触底回升，德国制造业和服务业PMI显著回暖，德法CPI同比均回落，天然气价格下跌也对通胀形成压制。
• 美债利率：美十债利率极限下限在 $2.7\sim 2.85%$，若无降息预期则在 $3% \sim 3.15%$，正常波动范围为 $3.4% \sim 4.1%$。美债利率与FFR倒挂现象首次出现，但垃圾债实际收益率仍处于高位，显示市场风险偏好较低。

主要观点

• 美联储2023年不降息：所有与会者一致认为2023年不会降息，政策利率将维持在限制性水平，直至通胀向 $2%$ 明确进展。
• 通胀回落挑战：虽然当前通胀回落速度较快，但真正的挑战在于基数效应结束后是否有第二轮上涨。市场应保持谨慎，避免对降息时间点过于乐观。
• 经济前景：2023年经济增长将显著放缓，但不会陷入衰退；2024年末GDP可能低于潜在产出，通胀回落将延续至2025年。
• 加息节奏：后续加息幅度将依次为25bp，25bp至 $4.75% - 5%$，若数据支持，可能进一步加息至 $5.25%$。
• 政策沟通：美联储官员强调政策的累积效应与限制性不足之间的平衡，避免因市场误解而影响政策效果。

关键信息

美国经济数据

• ISM制造业PMI：略不及预期，但物价和供应瓶颈持续缓和。
• 小非农数据：强劲，显示疫情后服务业持续复苏。
• 劳动力市场：超预期强劲，部分企业为应对劳动力短缺选择不裁员。
• 消费趋势：三季度家庭部门消费比预期强劲，但未来可能因利率上升而放缓。

欧洲经济数据

• 欧元区制造业PMI：有所回升，英国继续探底。
• 欧元区服务业PMI：略有好转，德国数据显著回暖。
• 德法CPI同比：均回落，天然气价格下跌进一步缓解通胀压力。
• 德国失业率：12月为 $5.5%$，显示就业市场仍具韧性。

市场预期与金融条件

• 市场预期：调查显示2024年将降息75bp，但目前仍预期利率将维持高位。
• 金融条件：企业融资成本提高，但投资级别债券发行略有回暖，垃圾债市场仍疲软。
• 美债利率与FFR倒挂：首次出现，但并未构成衰退信号，需警惕市场误判。

风险提示

• 海外通胀回落不及预期。
• 海外经济衰退风险上升。

图表要点

• 图1：韩国出口略有回升。
• 图2：欧洲天然气价格回落。
• 图3：欧元区制造业PMI回升，英国继续探底。
• 图4：欧元区及英国服务业PMI均有回升。
• 图5：ISM制造业PMI显示商品需求持续下降。
• 图6：ISM制造业PMI显示物价与供应瓶颈持续改善。
• 图7：美国劳动力市场超预期强劲。
• 图8：法国CPI意外回落。
• 图9：美债利率与FFR倒挂，垃圾债实际收益率与Baa级别收益率利差未改善。
• 图10：明尼阿波利斯分行主席预测政策利率高点为 $5.4%$。
• 图11：圣路易斯分行主席强调需要足够高的利率维持足够长的时间。
• 图12：美十债模型显示利率极限下限在 $2.7\sim 2.85%$。

分析师简介

• 康明怡：经济学博士，曾在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和访问工作，2017年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：根据6个月内公司股价相对于市场基准指数的表现分为强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 行业投资评级：根据行业指数表现分为看好、中性、看淡。

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