20170320-国金证券-二季度特朗普交易逐渐退潮_特朗普不是里根_13页_1mb

宏观经济报告总结：特朗普不是里根

核心内容

本报告分析了特朗普政府与里根政府在经济政策上的差异，指出尽管两者都推行了宽财政与紧货币的政策组合，但特朗普的政策在多个方面与里根存在显著区别，导致市场对“特朗普交易”的预期与实际效果之间存在落差。报告认为，二季度“特朗普交易”可能逐渐退潮，对风险资产形成部分利空。

主要观点

1. 特朗普不是里根

• 经济背景不同：里根面对的是滞涨时期，通胀高、增长低、失业率高；而当前美国经济处于低通胀、中低速增长的健康状态，劳动力市场接近充分就业。
• 财政空间不同：虽然两者的财政赤字率相近（约2.5%），但当前美国刚刚从奥巴马政府的高赤字中恢复，国会对财政赤字的容忍度下降。
• 税改方向不同：里根的减税政策更偏向富人，而特朗普的税改方案更倾向于让中产阶级受益，因此其减税幅度可能不及预期。
• 货币政策路径不同：里根时期美联储快速加息以抑制通胀，而当前美联储更倾向于逐步回归自然利率，政策路径更为温和。
• 贸易政策诉求不同：里根支持自由贸易，而特朗普倾向于贸易保护主义，希望削减贸易逆差。

2. 市场对“特朗普交易”的定价过高

• 减税预期过高：市场仍按照特朗普竞选时的税改方案进行定价，但全面实施的概率较低。
• 税改出台时间预期过早：尽管特朗普曾表示将在2-3周内公布税改方案，但美国财政部长努钦认为详细的税改方案可能要到8月份才能出台。
• 基建计划过于乐观：市场对特朗普的基建刺激计划存在过度乐观预期，但政策细节缺失，实际执行力度可能不及预期。
• 共和党内部分歧制约政策推行：特朗普政策的实施面临共和党内部建制派与反建制派之间的分歧，增加了政策执行的复杂性。

3. “特朗普交易”退潮对二季度资产价格的影响

• 汇率：美元上涨可能放缓，人民币汇率区间震荡。
• 债券市场：存在短暂波段机会，但不确定性较高，建议配置短久期债券。
• 美股：二季度大概率回调，企业盈利预期下降，实际利率上升，风险偏好波动。
• 黄金：价格面临中期下行压力，因美国实际利率开始回升。
• 原油：短期回调提供买入机会，供给端接近充分定价，需求端的自然增长将支撑价格。

关键信息

• 经济背景差异：里根时期是滞涨，特朗普时期是低通胀、中低速增长。
• 财政赤字容忍度下降：当前美国财政赤字率虽与里根时期相近，但国会对财政扩张的接受度有限。
• 税改方向不同：里根减税偏向富人，特朗普税改更关注中产阶级。
• 货币政策路径不同：里根时期美联储快速加息，特朗普时期美联储更温和。
• 贸易政策不同：里根支持自由贸易，特朗普倾向于保护主义。
• 资产价格影响：风险资产可能在二季度回调，美元上涨动能减弱，黄金和原油面临调整。

风险提示

• 特朗普政策推行可能大幅超出市场预期，需关注政策执行的实际效果。

图表说明（关键数据）

• 图表1：里根时期面临滞涨，当前美国经济不存在滞涨问题。
• 图表2：特朗普与里根上任时财政赤字率相近，但当前财政赤字容忍度更低。
• 图表3：里根时期的政府融资能力强于当前。
• 图表4：里根减税使高收入群体受益明显，特朗普税改目标是中产阶级。
• 图表5：里根时期高收入住户受益显著。
• 图表6：当前美国失业率低，接近充分就业。
• 图表7：美联储货币政策路径不同。
• 图表8：里根时期贸易赤字扩大，特朗普致力于削减贸易逆差。
• 图表9：强美元导致贸易赤字扩大。
• 图表10：特朗普税改方案实施难度大，减税幅度可能有限。
• 图表11：美债收益率曲线变陡。
• 图表12：中美十年期国债收益率利差收窄。
• 图表13：原油需求的自然增长将支撑价格回升。

结论

本报告认为，特朗普的政策组合虽与里根相似，但实际效果可能与里根时期不同，因此市场对“特朗普交易”的预期可能高估。二季度“特朗普交易”或逐渐退潮，对风险资产形成部分利空，建议投资者关注政策执行的实际效果和资产价格的调整。