20231116-国投安信期货-LPG_底部支撑偏强_旺季内逢高做空PDH价差_4页_1mb

LPG市场分析总结：底部支撑偏强，旺季内逢高做空PDH价差

核心内容

2023年LPG（液化石油气）市场在上半年经历了价格重心回落，主要原因包括能源市场对地缘风险的消化、宏观经济疲软以及北美高出口量带来的供应宽松。进入8月后，PG（丙烷/汽油）价格迅速反弹，重回年初水平，同时原油比价也得到修复。当前，LPG市场面临进口成本支撑与化工需求偏弱的双重影响，市场格局呈现多空博弈态势。

主要观点

1. LPG价格走势

• 上半年：PG价格重心持续下移，对原油比价处于低位，主要受宏观经济疲软和北美高出口影响。
• 8月后：PG价格快速反弹，市场对物流问题（如巴拿马通航）的担忧推动价格上涨。
• 10月后：原油价格重心回落，PG价格回调，PDH成本优势被削弱，进口成本维持高位。

2. PDH产能与成本压力

• 2022年：PDH产能迅速增长，但由于能源价格高企和国内需求疲弱，盈利能力受到挑战。
• 2023年：国内PDH产能仍处于高投产期，截至2022年底已稳定运行1348万吨/年，预计年底将达1800万吨/年以上。
• 成本影响：PDH成本目前处于各工艺路线中最高水平，冬季内因丙烷对石脑油比价偏高，其竞争力较弱，难以将成本压力传导至终端。

3. 进口成本支撑

• 运价上涨：巴拿马通航问题导致北美-远东航线运价持续走高，冬季运力进一步缩减，物流效率下降。
• 美国进口占比高：2023年1-9月LPG进口中，美国占比达39.5%，其中丙烷占比高达48.2%，说明PDH对美国丙烷的依赖度较高。
• 中东CP上调：10月中东CP超预期上调，叠加北美天然气价上移，海外PG供应压力缓解，进口成本居高不下。

4. 期现价差与PDH价差

• 价差背离：PP与PG合约构建的PDH价差与现货价差存在季节性背离，主要受信用仓单制度和期现升贴水走势影响。
• 仓单制度变化：自2023年起，PG仓单最长有效期从1年缩短为半年，增强了盘面对淡季/旺季现货的锚定能力，也降低了仓单出具难度。
• 当前价差格局：今年仓单规模可控，盘面对现货的贴水幅度较低，PDH价差维持低位震荡，弱升水格局。

关键信息

• 进口成本支撑：由于北美丙烷供应和中东价格上调，PG进口成本在冬季将维持高位。
• PDH盈利能力：PDH成本目前处于各工艺路线最高水平，且受国内化工需求疲软影响，难以有效传导成本压力。
• 市场预期：盘面对旺季的预期较为保守，PDH价差短期内难以显著背离现货。
• 操作建议：在冬季多空平衡背景下，PDH价差或维持低位，可考虑逢高做空。

未来展望

• 产能释放延迟：部分PDH新产能计划于年底投产，可能对冲开工率下滑，维持进口需求。
• 市场平衡：PDH盈利修复将面临较大困难，市场可能通过向海外市场或终端PP市场传导压力来实现新的平衡。
• 价差走势：PDH价差在短期内预计维持低位震荡，操作上需关注价格高位机会。

图表说明

• 图1：中东丙烷/布伦特比价，显示PG价格与原油价格的关系。
• 图2：广州液化气市场价，反映国内LPG现货价格走势。
• 图5：盘面近月合约PDH价差，展示PDH价差的市场表现。
• 图6：PDH与期现贴水率走势，反映市场对PDH成本的预期变化。

总结：2023年LPG市场在进口成本支撑和化工需求疲软的背景下，PG价格呈现震荡走势。PDH成本目前处于高位，且受国内需求偏弱影响，盈利能力修复困难。市场整体处于多空平衡状态，PDH价差短期内预计维持低位，可考虑逢高做空策略。