20141020-申万宏源研究_香港_-新能源_中国光伏板块-太阳照常升起_13页_697kb

报告摘要

中国光伏行业研究报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于中国光伏行业的发展前景，特别是新能源产业在未来能源结构中的重要性，以及中美光伏贸易关系的可能变化。报告指出，尽管近期油价下跌导致太阳能吸引力下降，光伏板块出现短期抛售，但可再生能源，尤其是太阳能，在减少碳排放方面仍具有不可替代的作用。同时，太阳能的平准电价（Grid Parity）正在成为推动行业发展的关键因素。

此外，报告分析了中国光伏行业在未来五年的增长潜力，并指出中国将在“十三五”规划中将光伏装机量提升至100GW，远高于“十二五”期间的35GW。因此，中国仍是光伏行业未来增长的关键市场。

主要观点

可再生能源的未来：尽管近期油价下跌导致太阳能吸引力下降，但可再生能源仍是未来能源结构的重要组成部分。太阳能在减少碳排放方面具有重要作用，且其平准电价正逐步实现。
中美贸易关系：美国可能放弃对中国的反倾销制裁，效仿欧洲与中国达成价格承诺。原因在于美国自身缺乏足够的光伏组件产能。
中国市场潜力：中国光伏装机量在“十三五”期间有望达到100GW，远超“十二五”期间的35GW，推动行业持续增长。
行业投资机会：报告推荐保利协鑫（3800:HK）、大全新能源（DQ:US）和中国风电（182:HK）作为未来6-12个月的投资标的，认为其在多晶硅/晶片业及太阳能电站EPC和运营部门具有较大潜力。

关键信息

保利协鑫（GCL-Poly）

评级：买入
目标价：3.96港元（+55%）
财务预测：
- 收入：2014E为28,648百万港元，2016E预计达到32,562百万港元
- 毛利：2014E为6,140百万港元，2016E预计为9,100百万港元
- 净利润：2014E为2,210百万港元，2016E预计为4,528百万港元
- 估值：PE（2014E）为19.32，PB（2014E）为2.17，预计未来PE将下降至9.6，PB降至1.56

大全新能源（Daqo）

评级：买入
目标价：85.16港元（+104%）
财务预测：
- 收入：2014E为176,057千美元，2016E预计达到313,240千美元
- 毛利：2014E为56,169千美元，2016E预计为154,892千美元
- 净利润：2014E为22,764千美元，2016E预计为82,465千美元
- 估值：PE（2014E）为16.37，PB（2014E）为1.71，预计未来PE将下降至4.52，PB降至1.03

中国风电（China Wind Power）

评级：买入
目标价：1.01港元（+74%）
财务预测：
- 收入：2014E为5,654百万港元，2016E预计达到8,474百万港元
- 毛利：2014E为848百万港元，2016E预计为1,864百万港元
- 净利润：2014E为480百万港元，2016E预计为1,019百万港元
- 估值：PE（2014E）为10.8，PB（2014E）为0.9，预计未来PE将下降至5.1，PB降至0.7

估值表概览

公司	代码	评级	目标价（港元）	上涨幅度（%）	PE 2014E	PE 2015E	PE 2016E	PB 2014E	PB 2015E	PB 2016E
GCL-Poly	3800:HK	BUY	3.96	55%	19.32	12.71	9.64	2.17	1.85	1.56
Daqo	DQ:US	BUY	85.16	104%	16.37	6.13	4.52	1.71	1.33	1.03
China Wind Power	182:HK	BUY	1.01	74%	10.8	7.1	5.1	0.9	0.8	0.7

附录：关键财务比率

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
每股收益（EPS）	-0.23	-0.04	0.13	0.20	0.27
每股经营现金流	0.15	0.55	0.54	0.57	0.69
每股净资产	1.05	1.04	1.17	1.37	1.64
ROIC	-3.2%	14.4%	11.6%	12.3%	12.5%
ROE	-19.0%	-2.5%	10.9%	14.4%	16.1%
毛利率	7.8%	11.9%	21.4%	25.4%	27.9%
EBITDA毛利率	13.7%	21.2%	27.1%	32.1%	34.8%
EBIT毛利率	-4.2%	8.5%	16.5%	20.4%	22.8%
收入增长率（YoY）	-12.4%	n.a.	12.2%	4.4%	8.9%
净利润增长率（YoY）	-174.1%	n.a.	-596.2%	54.2%	32.8%
负债率	73.8%	76.5%	74.7%	72.0%	69.0%
净资产周转率	1.26	1.42	1.42	1.27	1.16
总资产周转率	0.33	0.33	0.36	0.35	0.36
有效税率	-3.8%	-74.4%	21.0%	21.0%	21.0%
市盈率（PE）	-11.2	-59.5	19.3	12.7	9.6
市净率（PB）	2.4	2.4	2.2	1.9	1.6
EV/Sale	3.1	2.7	2.4	2.5	1.94
EV/Ebitda	22.6	12.7	8.8	7.8	3.54

Daqo（大全新能源）财务数据

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
每股收益（EPS）	-15.92	-10.82	2.55	6.80	9.23
每股经营现金流	-1.47	-2.38	4.81	11.50	13.73
每股净资产	48.50	19.80	24.45	31.25	40.47
ROIC	-12.41%	-51.01%	12.64%	24.45%	23.99%
ROE	-33.22%	-160.99%	10.42%	21.76%	22.80%
毛利率	-43.10%	-23.95%	31.90%	45.37%	49.45%
EBITDA毛利率	-58.89%	-173.71%	41.98%	52.82%	54.93%
EBIT毛利率	-184.06%	26.01%	38.57%	36.53%	0.00%
收入增长率（YoY）	-66.05%	25.50%	61.52%	44.00%	23.55%
净利润增长率（YoY）	n.a.	n.a.	n.a.	166.95%	35.70%
负债率	58.2%	77.5%	69.1%	62.3%	62.8%
净资产周转率	0.3	0.8	0.8	0.9	0.9
总资产周转率	0.1	0.2	0.2	0.3	0.3
有效税率	9.1%	0.6%	-33.3%	-33.3%	-33.3%
市盈率（PE）	-2.62	-3.85	16.37	6.13	4.52
市净率（PB）	0.86	2.11	1.71	1.33	1.03
EV/Sale	18.61	4.66	2.98	2.40	1.94
EV/Ebitda	-31.61	-2.68	7.11	4.54	3.54

中国风电（China Wind Power）财务数据

指标	2012	2013	2014E	2015E	2016E
每股收益（EPS）	0.01	0.02	0.05	0.08	0.11
每股经营现金流	0.04	0.04	0.21	0.29	0.37
每股净资产	0.60	0.57	0.62	0.71	0.82
ROIC	2.6%	1.7%	4.3%	12.4%	11.9%
ROE	0.9%	3.0%	8.8%	11.7%	14.1%
毛利率	23.8%	20.3%	9.7%	12.7%	15.9%
EBITDA毛利率	22.6%	21.7%	11.3%	17.0%	23.1%
EBIT毛利率	18.1%	15.8%	8.0%	12.3%	17.0%
收入增长率（YoY）	14.7%	11.8%	200.3%	23.2%	21.6%
净利润增长率（YoY）	-89.0%	260.7%	218.4%	52.1%	39.7%
负债率	40.7%	49.3%	58.4%	65.3%	68.4%
净资产周转率	0.25	0.38	1.03	1.12	1.17
总资产周转率	0.15	0.19	0.43	0.39	0.37
有效税率	63.8%	21.8%	-73.6%	-37.2%	-14.3%
市盈率（PE）	106.2	33.9	10.8	7.1	5.1
市净率（PB）	1.0	1.0	0.9	0.8	0.7
EV/Sale	5.3	3.5	1.2	0.9	0.8
EV/Ebitda	23.2	16.1	10.6	5.3	3.6