光伏行业深度报告之产能篇：中国光伏，光照全球_24页_2mb

光伏行业深度报告之产能篇总结

核心内容

中国光伏产业在全球产业链中占据主导地位，2019年硅料、硅片、电池片、组件产量占全球比例分别达67%、98%、83%和77%。同时，光伏产品出口额达207.8亿美元，同比增长29%，为2011年以来首次突破200亿美元。光伏行业在2019年经历低谷，但2020年有望迎来景气度上行。

主要观点

1. 全球光伏在中国，产量出口双增长

• 2019年中国多晶硅产量34.2万吨，同比增长32.0%；
• 硅片产量134.6GW，同比增长25.7%；
• 电池片产量108.6GW，同比增长27.8%；
• 组件产量98.6GW，同比增长17.0%；
• 2019年出口额达207.8亿美元，创历史新高。

2. 多晶硅：行业洗牌格局向好，供需切换景气上行

• 多晶硅进口占比下降至29.7%，国内产能持续提升；
• 单晶料占比从2018年初的16.2%提升至2019年末的70%；
• 多晶硅成本因能耗、硅耗、设备投资下降而下行；
• 海外高成本产能退出，国内市场加速洗牌，集中度提升；
• 2020年硅料总需求预计为45.2万吨，国内产量预计40万吨，进口需求10万吨。

3. 硅片：单晶替代一往无前，大尺寸化大势所趋

• 单晶硅片份额从2018年的45%提升至2019年的65%；
• 多晶硅片价格持续走弱，单晶硅片价格坚挺；
• M6和M12大尺寸硅片成为趋势，2020年有望加速推广；
• 头部企业如隆基和中环主导市场，产能释放将推动行业洗牌；
• 大硅片可有效降低非硅成本和度电成本。

4. 电池片：PERC产能快速上量，HJT电池曙光初现

• 单晶PERC电池平均转换效率达22.3%，成为市场主流；
• 多晶电池片价格全年下降24.2%，盈利空间被挤压；
• HJT电池技术具备高转换效率、低衰减、双面发电等优势，产业化元年将至；
• HJT电池成本下降路径清晰，设备与原材料国产化趋势明显。

5. 组件：品牌+渠道打造核心竞争力，短期疫情扰动不改长期向上趋势

• 组件行业集中度不高，市场竞争激烈；
• 组件价格跟随电池片走弱，全年单多晶组件价格下降分别为19.1%和14.1%；
• 龙头企业具备较强品牌优势和海外渠道优势，出口占比高；
• 疫情对短期出口和海外装机造成一定扰动，但中长期需求持续向好；
• 技术创新推动双面双玻、半片、叠瓦、多主栅等趋势。

关键信息

• 投资评级：增持（维持）

• 重点公司：

  • 隆基股份（601012）：总市值890.57亿元，2020年预计EPS为1.73元，PE为13.65倍，投资评级为买入；
  • 通威股份（600438）：总市值493.96亿元，2020年预计EPS为0.99元，PE为11.64倍，投资评级为买入；
  • 中环股份（002129）：总市值429.75亿元，2020年预计EPS为0.62元，PE为24.89倍，投资评级为买入；
  • 晶盛机电（300316）：总市值274.37亿元，2020年预计EPS为0.72元，PE为29.67倍，投资评级为买入。

• 风险提示：

  • 疫情影响全球光伏产业超预期；
  • 产业链降价超预期。

投资建议

1. 关注行业低估值龙头：如隆基股份、通威股份，具备技术与成本双重优势；
2. 关注大硅片替代趋势：M6和M12大尺寸硅片降本增效显著，建议关注中环股份、晶盛机电；
3. 关注HJT技术突破：异质结电池有望成为下一代主流技术，建议关注设备厂商捷佳伟创、迈为股份，电池片厂商东方日升。

行业与公司评级

• 行业评级：增持（预计未来6个月行业回报高于市场5%以上）；
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 中性、减持、卖出：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在-5%至-15%之间。

数据来源与图表目录

• 数据来源：Wind、CPIA、硅业协会、海关总署、solarzoom、BNEF、PV Tech、GlobalData、PV MODULE Tech等；
• 图表目录包括：
  • 光伏产业链海内外产能与产量占比；
  • 多晶硅、硅片、电池片、组件产量及出口额变化趋势；
  • 单多晶用料价格分化；
  • 单晶硅片产能占比及趋势；
  • HJT电池研发与量产效率；
  • 组件出口规模与均价；
  • 2020年PV Tech组件供应商可融资性评级；
  • BNEF全球最具融资价值组件品牌。

信息披露

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