20221028-安信证券-周大生-002867.SZ-产品结构调整Q3利润承压_展店和黄金新品开发持续推进_5页_413kb

周大生（002867.SZ）2022年三季度总结

核心内容

周大生发布2022年三季度报告，显示公司在产品结构和渠道拓展方面持续发力，但利润承压。2022年第三季度，公司实现营业收入38.39亿元，同比增长4.19%，但归母净利润下滑12.72%至3.45亿元，主要由于产品结构调整导致毛利率下降。2023年前三季度，公司营业收入增长38.05%至89.37亿元，归母净利润下降7.48%至9.31亿元。

主要观点

产品结构调整

• 产品结构调整是导致毛利率下滑的主要原因，黄金类产品收入占比提高，拉低整体毛利率。
• 2022年前三季度，公司黄金销售收入同比分别增长1.43%、32.04%和125.03%，显示黄金产品战略的持续推进。
• 公司推出“非凡国潮”黄金文创IP、“吉祥·布达拉”、“中国国宝艺术典藏金品”等新品系列，以构建差异化竞争优势。

渠道拓展

• 加盟业务收入大幅增长，2022年前三季度同比增长51.08%，主要得益于区域服务中心展销业务的推进。
• 自营线下业务收入同比下降6.06%，主要受疫情影响。
• 电商业务收入同比增长20.97%，表现稳健。

门店布局

• 截至2022年三季度末，公司门店总数达4573家，净增71家。
• 加盟店占比高达94.6%，自营店仅占5.4%。
• 门店分布以三四线及以下城市为主，占比69.9%，一二线城市占比30.1%。

关键信息

财务表现

• 2022Q3毛利率：17.91%，同比下降3.14个百分点。
• 2022Q3净利率：9.00%，同比下降1.74个百分点。
• 费用率：销售费用率下降至4.96%，管理费用率0.59%，研发费用率0.07%，财务费用率-0.05%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 6个月目标价：14.20元，基于2022年12倍PE估值。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.97亿元、15.26亿元和17.30亿元，同比增长分别为5.93%、17.67%和13.35%。

财务指标预测

估值指标

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响线下消费。
• 开店不及预期：可能影响渠道扩张速度。
• 行业竞争加剧：可能对公司的盈利能力造成压力。

总结

周大生通过产品结构调整和渠道拓展，特别是黄金产品和加盟模式的推进，实现了收入的快速增长。尽管利润受到毛利率下降的影响，但公司仍在积极调整战略以应对市场变化。未来，公司预计将继续保持增长态势，但需关注外部环境和内部管理对盈利能力的影响。