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海天味业半年报点评：压力加大，改革迫切

核心观点

• Q2收入同比下滑53%，净利润同比下滑117%，传统品类和渠道承压。
• 主要品类需求环比转淡，线上渠道持续弱化，且渠道库存压力未缓解。
• 成本有所回落，但销售费用增加导致Q2毛利率和净利率同步下滑。
• 公司披露经营短板，提出“应时而变”战略，推动产品结构、渠道、终端改革。

半年报关键数据

• 23H1实现收入1297亿元，同比-42%；归母净利润310亿元，同比-88%。
• Q2收入同比-53%，归母净利润同比-117%。
• 经销商环比减少至6756家，合同负债降至三年最低值195亿。

经营分析
收入及分项表现：
餐饮需求季节性回落叠加去年压货，Q2承压；酱油、蚝油高基数拖累，其他品类中增长为+107%。
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Q2线下/线上收入分别同比下滑-55%/-64%，东部/南部地区衰退显著，西部地区增幅较低。

盈利及成本分析

• Q2毛利率同比下降1pct至34.7%，销售费用率同比提升9pct，导致净利率同比下滑17pct。

盈利预测调整

• 调低23-25年EPS至11.2元、12.7元、14.6元，上调目标价至45元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 餐饮需求继续低迷、终端竞争加剧、经销商流失、食品安全风险。

研报亮点与建议
公司战略聚焦“应时/应势/市变”，加快产品细分、渠道调整及终端变革。历史上公司改革能力显著，但需关注措施落地成效。