20160823-广发证券-机械“异想天开”系列二：学习德国好榜样，精于实业能成长（上）_15页_1mb

德国制造业发展与投资启示总结

核心内容

本报告分析了德国制造业四大支柱产业（汽车及零部件、机械设备及自动化、电子设备及部件、化学品制造）的发展状况，旨在为中国机械企业寻找发展启示。通过对69家德国大中型企业的研究，结合行业数据、就业人数、研发投入和收入变化等维度，揭示了德国制造业的稳定增长与行业分化，以及企业如何通过战略调整和创新实现持续发展。

主要观点

1. 德国制造业总体强劲

• 德国是世界第四大经济体，制造业是其核心支柱，占GDP的26%。
• 2015年德国GDP总量为33,733亿美元，制造业增加值为7,004.09亿欧元。
• 制造业就业人数稳定增长，2015年达807.5万人，仅次于贸易、运输等服务业。

2. 汽车及零部件制造行业表现强劲

• 汽车及零部件是德国的核心产业，即使剔除超大型企业，剩余10家大中型企业仍保持稳定增长。
• 2010-2015年复合增长率达8.8%，2015年合计营业收入为28,763百万欧元。
• 平均毛利率约为20%，研发投入复合增长率为10.4%，占营收比重5.3%。
• 行业受益于德国汽车工业的品牌优势和新兴市场需求。

3. 机械设备及自动化行业稳步增长

• 剔除超大型企业后，该行业包含41家企业，2010-2015年复合增长率达7.4%。
• 2015年营业收入合计为51,988百万欧元，研发投入稳定，占比约3%。
• 该行业增长主要受益于欧洲、美国经济复苏和频繁的兼并收购，如凯傲、库卡、杜尔等企业在2015年实现显著增长。

4. 电子设备及部件行业表现疲软

• 该行业以中小型公司为主，12家上市公司营收在1亿欧元左右。
• 2011年后营收持续下滑，2015年仅为1,102百万欧元。
• 研发投入占比约7.5%，但由于营收下降，研发投入绝对值有所减少。
• 主要受亚洲企业竞争和宏观环境影响，抗风险能力较弱。

5. 化学品制造行业持续收缩

• 化学品制造行业营收呈下降趋势，2011年后连续三年下滑。
• 2015年营收下降1.52%，研发投入占比始终在1%-2%之间。
• 主要原因包括原材料价格下降和新进入者增加导致供大于求。

关键信息

行业发展趋势

• 汽车及零部件、机械设备及自动化：总体向好，收入稳步增长，是德国制造业的强势领域。
• 电子设备及部件、化学品制造：收入下滑，受宏观环境和新进入者影响较大，行业竞争加剧。

企业案例分析

• 威克诺森：

  • 全球子公司超40家，销售及服务点超140个。
  • 2008年金融危机后收入大幅下滑，但近6年持续增长，2015年创历史新高。
  • 通过并购和战略联盟拓展市场，如2005年收购Weidemann，2007年与Neuson Kramer合并。
  • 品牌影响力和全球销售网络是其增长的关键因素。

• 道依茨：

  • 2015年营收下滑18.5%，主要因欧洲市场萎缩，农机和建筑设备需求下降。
  • 尽管新兴市场如中国增长乏力，但美洲、亚太和中东/非洲地区营收仍有所上升。
  • 2014年欧洲客户集中采购导致2015年库存消化压力，影响营收。

投资建议

• 机械行业评级：维持“持有”评级。
• 投资方向：重点关注“新智能”和“新服务”两大方向。
• 推荐企业：
  • 稳定增长：中国中车、豪迈科技、上海机电、康力电梯。
  • 价格或资产驱动：中集集团、海油工程、杰瑞股份。
  • 成长能力强：浙江鼎力、龙马环卫、华测检测、中金环境。

风险提示

• 宏观经济变化：可能导致机械产品需求波动。
• 原材料价格波动：影响企业盈利能力。
• 汇率变化：对出口导向型企业影响较大。

结构分析

1. 德国制造业四大支柱产业

• 汽车及零部件制造：龙头产业，营收增长稳定。
• 机械设备及自动化：就业人数最多，出口导向型，营收增长波动较大。
• 电子设备及部件制造：以中小型公司为主，营收下滑明显。
• 化学品制造：受原材料价格和市场竞争影响，营收持续下降。

2. 企业成长与战略

• 威克诺森：通过并购和战略联盟实现市场扩张，注重销售网络和产品差异化。
• 道依茨：虽受欧洲经济影响，但新兴市场增长有限，需关注市场结构调整和需求变化。

3. 投资逻辑

• 稳定增长型：关注具备持续盈利能力的企业。
• 资产或价格驱动型：关注具备资产重估或成本控制能力的企业。
• 成长型：关注具有技术优势和市场拓展能力的企业。

结论

德国制造业的持续发展得益于其强大的品牌影响力、稳定的研发投入、高效的销售网络和灵活的战略调整。尽管部分行业面临挑战，但整体仍展现出较强的韧性和竞争力。对于中国机械企业，可借鉴德国经验，注重技术创新、市场拓展和资源整合，以应对当前经济环境下的增长压力。