20160823-广发证券-机械_异想天开_系列二_学习德国好榜样_精于实业能成长（上）_14页_1mb

机械“异想天开”系列二总结

核心内容概述

本报告通过分析德国69家大中型制造业企业（剔除11家超大型企业后为68家），探讨德国在制造业领域的优势与挑战，旨在为中国机械行业提供可借鉴的经验与投资方向建议。

德国作为全球制造业强国，其经济实力位居世界第四，制造业增加值占GDP的比重长期保持在20%以上。其中，汽车及零部件、机械设备及自动化、电子设备及部件、化学品制造为德国四大支柱产业，分别具有不同的发展状况与特点。

主要观点

德国制造业的优势

• 汽车及零部件制造：为德国的龙头产业，即使剔除超大型企业，10家大中型企业仍保持稳定增长，2010-2015年营业收入复合增长率为8.8%，毛利率保持在20%左右，研发投入复合增长率为10.4%。
• 机械设备及自动化：41家大中型企业营业收入稳步增长，复合增长率为7.4%，且在2015年因兼并收购实现了收入增厚。尽管研发投入/营业收入比值较低（约3%），但其在欧洲和美洲市场具有较强的竞争力。
• 电子设备及部件制造：主要由中小型公司构成，营业收入持续下滑，研发投入/营业收入比值维持在7.5%左右，但受宏观经济影响和亚洲新进入者竞争影响较大。
• 化学品制造：近三年营业收入持续下降，主要受原材料价格下跌和市场竞争加剧影响，研发投入也逐年减少。

机械行业投资建议

• 整体评级：维持机械行业“持有”评级。
• 投资方向：重点关注“新智能”和“新服务”领域。
• 投资机会分类：
  1. 稳定增长企业：中国中车、豪迈科技、上海机电、康力电梯
  2. 价格或资产驱动型企业：中集集团、海油工程、杰瑞股份
  3. 成长能力强企业：浙江鼎力、龙马环卫、华测检测、中金环境

关键信息

• 行业分化：德国机械行业整体需求疲弱，但汽车及零部件、机械设备及自动化仍表现较好，而电子设备及部件、化学品制造则面临下滑压力。
• 增长动力：机械设备及自动化行业增长主要得益于欧洲和美洲经济复苏以及兼并收购。
• 企业策略：德国企业注重产品创新、销售网络优化和战略联盟建设，以增强市场竞争力。
• 典型案例：
  • 威克诺森：经历金融危机后，通过并购和优化运营实现6年稳步增长，市场占有率稳定在70%左右。
  • 道依茨：尽管全球市场有所回暖，但欧洲市场下滑显著，导致2015年营业收入大幅下降。

风险提示

• 宏观经济波动：机械产品需求受经济环境变化影响较大。
• 原材料与汇率波动：可能对企业的盈利产生显著影响。

行业研究小组成员

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 王玳：厦门大学核物理学硕士，2015年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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